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东江环保公司深度报告总结

核心内容

东江环保（股票代码：002672）是一家在中国工业危废处理及资源化利用领域处于领先地位的环保企业。公司以工业危险废物处置为核心业务，并拓展市政固废处理，已成为一家综合性固废处理服务商。目前，公司业务网络覆盖广东省90%以上的工业废物产生区域，并正逐步向长三角、华中和华北地区扩展。公司具备全面的危废处理资质，涵盖45类危险废物，是行业内少数具备如此资质的企业之一。

主要观点

行业前景广阔

• 行业空间巨大：根据全国污染源普查数据，2007年我国工业源危险废弃物产生量达4,573.69万吨，远高于环保部环境统计年报数据，表明大量危险废弃物尚未进入正规处理体系，行业市场空间远大于市场预期。
• 政策支持：随着环保约束力度加大和循环经济政策的推进，固废处理行业迎来发展机遇，尤其是资源化利用和无害化处理环节。
• 技术壁垒高：危废处理行业实行经营许可资质管理，资质是进入行业的重要壁垒，公司具备多项资质证书，形成竞争壁垒。

公司成长动力

• 现有产能快速提升：公司计划到2015年实现固废处理产能120万吨以上，相比2012年的30万吨，增长超过3倍。
• 异地扩张机会：公司具备异地并购能力，但当前经济环境使得并购难度较大。若经济下滑，中小企业的盈利恶化将为公司提供并购良机。
• 餐厨垃圾处理成为新增长点：公司已启动深圳市首个餐厨垃圾处理项目，预计未来将带来可观收益。

关键信息

财务数据

• 收盘价：52.00元
• 目标价：63.00元
• 市净率：3.63
• 市盈率（TTM）：31.7
• 总股本：1.50亿股
• 流通A股：0.55亿股
• 总市值：66.7亿元
• 流通A股市值：28.60亿元
• 流通B股或H股：0.36亿股
• 流通B股市值：7.42亿元

盈利预测

• 2013-2015年销售收入：18.00亿元、23.96亿元、29.94亿元
• 2013-2015年净利润：3.16亿元、3.91亿元、4.81亿元
• 每股收益：2.10元、2.60元、3.19元
• 盈利预测依据：公司现有项目投产、业务扩展、资源化业务收入增长等。

估值分析

• 给予2013年30倍PE，目标价为63元，市盈率预期为24.76倍、20倍、16.3倍，显示公司具有良好的成长性。

风险提示

1. 宏观经济不景气：可能导致企业开工率下降，影响来料及业绩。
2. 市场竞争加剧：可能造成毛利率下降。
3. 异地开拓不及预期：可能影响公司扩张计划和市场占有率。

投资建议

• 评级：买入（Buy）
• 理由：基于行业空间远大于市场预期，以及公司具备异地并购能力，未来有望通过并购扩大市场份额。短期推荐理由为行业空间扩大，长期则依赖于外延式增长。

公司核心竞争力

1. 资质全面：公司拥有45类危险废物处理资质，是业内领先企业。
2. 行业经验丰富：从1999年成立起，公司不断拓展业务领域，打造综合固废处理平台。
3. 管理层积极：公司创始人张维仰具有丰富的环保行业经验，推动公司从民营企业成长为集团化企业。

未来发展方向

• 产能扩张：现有项目逐步投产，未来产能有望翻两番。
• 异地并购：公司具备并购能力，但需等待合适的市场时机。
• 多元化业务：除工业危废处理外，公司还涉足市政垃圾处理、填埋气发电、电子废弃物处理、餐厨垃圾处理等领域。

总结

东江环保作为工业危废处理行业的领军企业，拥有全面的处理资质和丰富的行业经验，具备较强的市场竞争力。公司未来成长动力主要来自于现有产能的快速增长和异地并购的机遇。尽管当前面临一定的宏观经济风险和市场竞争压力，但随着环保政策的推进和行业规范化的加深，公司有望持续受益，实现长期增长。给予买入评级，目标价为63元。