20181025-东吴证券-东江环保-002672.SZ-业绩增速接近预告上限_长期成长逻辑未变_6页_802kb

东江环保三季报总结

核心内容

东江环保发布2018年前三季度业绩报告，实现营业收入24.73亿元，同比增长14.49%；归母净利润3.73亿元，同比增长14.21%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比增长11.55%。公司实际业绩增速接近中报预告上限，但三季度单季增速有所放缓。公司费用管控能力较强，经营性净现金流稳健，长期成长逻辑未变，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司前三季度业绩增长符合预期，实际增速接近预告上限，显示公司经营能力较强。
• 三季度增速放缓：Q3单季收入和净利润增速分别为7.18%和0.55%，相比Q2增速明显下降。
• 盈利能力微降：毛利率下降1.49个百分点至34.67%，净利率微降0.09个百分点至17.50%。
• 费用管控良好：期间费用率同比下降0.88个百分点至18.46%，销售费用、管理费用及财务费用增长可控。
• 现金流状况稳健：经营性净现金流为5.39亿元，占净利润的144.74%，与去年同期基本持平。
• 长期成长逻辑清晰：公司内生增长与外延扩张并行，项目达产与并购持续推动业绩增长。

关键信息

财务预测与估值

财务数据概览

• 资产负债表：资产规模持续增长，负债和股东权益总计从2017年的9240百万元增至2020年的14061百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流逐年增长，但投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流有所波动。
• 利润表：净利润从2017年的473百万元增长至2020年的948百万元，增速逐渐提升。

行业分析

政策催化

• 2018年生态环境部多次发布政策，加强危废全过程监管，推动行业规范化。
• “清废行动2018”和约谈地方政府等事件加速了危废处理市场的整合与扩容。

市场空间

• 全国危废实际产生量约为9984万吨/年，但处置能力仅约6500万吨，处置率不足50%。
• 随着政策推动和处置率提升，预计到2020年危废处置率可达75%，释放200-300亿元市场空间。

商业模式分析

• 危废处置行业具有较强的现金流稳定性和确定性，客户多为大型工业企业，合规意识强。
• 市场化程度高，收费机制透明，商业模式清晰，具备估值溢价潜力。

风险提示

• 危废处理价格下行风险；
• 危废项目进度低于预期。

投资评级

• 公司评级：买入，预期未来6个月个股涨幅相对大盘超过15%；
• 行业评级：增持，预期未来6个月行业指数相对大盘涨幅超过5%。

附录：财务数据表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务与估值指标

结论

东江环保在2018年前三季度业绩表现稳健，接近预告上限，费用控制良好，现金流状况稳健。公司具备较强的内生增长和外延扩张能力，行业政策持续推动危废处理市场规范化与扩容，公司未来成长逻辑未变，盈利预测维持“买入”评级。