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东江环保（002672）投资研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2014年02月17日，由华泰证券发布，主要围绕东江环保（002672）的业务结构调整、在建项目进展、危废处理行业前景、政策影响、盈利预测与估值等方面进行分析。报告认为，尽管公司2013-2014年面临业绩低迷，但其长期成长性显著，具备成为危废处理行业龙头的潜力，维持“增持”评级，并给出合理价格区间为40-45元。

主要观点

• 业务结构调整：公司通过研发高附加值产品（如电镀级硫酸铜和氧化铜）以及提高无害化处理业务占比来平衡资源化产品价格下跌对公司盈利能力的影响。新产品价格预计可提高20%，无害化处理业务毛利率趋于稳定。
• 在建项目奠定成长基础：2013年底公司固废处理能力为42.9万吨/年，在建及收购项目预计新增产能87万吨，主要集中在2015-2017年释放。公司具备较高的内生增长潜力。
• 行业前景广阔：危废处理行业在我国仍处于成长期，随着环保政策逐步加强，危废处理率偏低的局面有望改善。行业产能利用率将逐步提升，具备资质、经验、技术及资金优势的企业将受益。
• 政策推动行业发展：我国危废处理行业政策法规起步较晚，但“十二五”期间相关政策的出台将推动行业长期发展。同时，新的司法解释将提高行业壁垒，有助于规范市场秩序。
• 公司具备龙头潜质：东江环保是国内规模较大、资质较全、业务覆盖范围较广的危废处理服务商，具备成为行业龙头的潜力。其业务结构和布局已初具雏形。
• 盈利预测与估值：预计2015-2017年公司年均净利润增速将超过30%，合理价格区间为40-45元。当前PE估值为34.85，预计2015年PE为24.53，估值具备吸引力。

关键信息

一、公司基本信息

• 当前价格：39.90元
• 合理价格区间：40-45元
• 总股本：231.56百万
• 流通A股：84.38百万
• 总市值：9,239.43百万
• 总资产：3,267.87百万
• 每股净资产：9.78元

二、盈利预测与估值（单位：百万）

三、业务结构与毛利率

四、在建项目情况

五、危废处理行业现状与前景

• 危废产生量：2007年为1079万吨，2010年为4000万吨，预计2015年将超过6000万吨。
• 危废处理率：2006年为21%，2010年为21.5%，预计2015年将提升至24.5%。
• 行业格局：危废处理行业参与者众多，但整体规模和生产能力偏小，核心竞争力企业较少，东江环保具备成为龙头的潜力。

六、风险提示

• 新的竞争者涌入可能导致毛利率下降；
• 在建项目实施进度低于预期。

总结

东江环保作为国内危废处理行业的重要参与者，正通过业务结构调整和在建项目的逐步投产，增强其在行业中的竞争力。尽管短期内业绩受资源化产品价格下跌影响，但公司通过提高无害化处理业务占比、研发高附加值产品等方式，有望在未来几年实现业绩的快速增长。随着环保政策的加强和行业产能利用率的提升，公司具备成为危废处理行业龙头的潜力。我们维持“增持”评级，合理价格区间为40-45元，预计2015-2017年年均净利润增速将超过30%。