20171203-国金证券-东江环保-002672.SZ-签订绵阳工废项目_首次实现西南布局_5页_1mb

东江环保 (002672.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

东江环保是一家专注于危险废物（危废）处理与资源化利用的环保企业，近年来在危废处理领域展现出强劲的增长势头。公司通过签订多个危废处理项目，逐步扩大其在全国范围内的布局，尤其在2017年实现西南地区的战略突破，进一步巩固其在行业中的领先地位。

主要观点

• 市场表现：当前股价为16.30元，年内最高价19.94元，最低价15.01元。公司总市值为14,478.26百万元，已上市流通A股为537.61百万股，港股流通200.14百万股。
• 战略布局：公司与绵阳市涪城区政府签订《绵阳工业废弃物资源化利用与无害化处置中心及研发基地项目投资协议书》，总投资15亿元，年处理规模35万吨，其中无害化25万吨/年。该项目将辐射周边城市，预计于2019年末投产，贡献利润约1.5亿元。
• 产能扩张：预计2017年底危废处理能力将突破180万吨/年，2018年达241万吨/年，2020年有望达到350万吨/年。公司计划未来5年实现年复合增速约18%。
• 盈利模式：公司重点发展EPC总包技术输出模式，通过技术输出提升盈利能力和运营效率。同时，通过设立环保产业基金推进产业整合，提升市场竞争力。
• 财务表现：公司2017-2019年EPS预计分别为0.58元、0.76元和1.00元，对应PE分别为28X、21X和16X。给予2018年25XPE，目标价19元，维持“买入”评级。
• 风险提示：危废项目投产周期较长，受环评、邻避等因素影响；资源化产品价格受金属市场波动影响；定增进程受政策影响，可能影响项目推进。

关键信息

项目进展

• 绵阳工废项目：总投资15亿元，年处理规模35万吨，其中无害化25万吨/年，预计2019年末投产。
• 其他项目：东莞恒建项目（8万吨/年）、衡水睿韬项目（7.75万吨/年）等在2017年底建成投产。

财务预测

• 主营业务收入：预计2017-2019年分别为3,319百万元、4,236百万元、5,463百万元，年增长率分别为26.8%、27.6%、28.98%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为561百万元、733百万元、953百万元，年增长率分别为-3.26%、31.33%、30.77%。
• 每股指标：2017年摊薄每股收益0.582元，每股净资产4.287元，每股经营性现金流0.708元。
• 盈利能力：2017-2019年净利润率分别为15.6%、16.0%、16.2%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2017-2019年分别为80.0天、84.2天、84.3天。
• 存货周转天数：预计2017-2019年分别为58.5天、58.6天、59.0天。
• 应付账款周转天数：预计2017-2019年分别为126.9天、127.0天、127.2天。
• 固定资产周转天数：预计2017-2019年分别为169.5天、145.3天、120.7天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2017-2019年分别为41.74%、35.63%、25.11%。
• EBIT利息保障倍数：预计2017-2019年分别为5.1倍、6.9倍、9.7倍。
• 资产负债率：预计2017-2019年分别为50.34%、49.28%、46.46%。

附录：相关报告与评级

相关报告

1. 《业绩符合预期，经营性净现金流改善-东江环保公司点评》，2017.10.30
2. 《业绩符合预期，危废无害化处置高增速-东江环保公司点评》，2017.8.21
3. 《设立环保产业基金，推进产业整合-东江环保公司点评》，2017.7.11
4. 《危废处理绝对龙头，风物长宜放眼量-东江环保公司深度研究》，2017.6.15
5. 《立足危废，PPP或成新增长点-东江环保公司点评》，2017.4.28

市场评级

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价19元。
• 评级分布：市场中相关报告投资建议多为“买入”，平均评分接近1.00，对应“买入”建议。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

1. 危废项目投产周期长，可能受环评、邻避等因素影响；
2. 资源化产品价格受金属市场波动影响；
3. 定增进程受政策影响，可能影响项目推进。

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

附录：历史推荐与目标定价