20220428-国盛证券-贝泰妮-300957.SZ-产品渠道加速延展_多品牌之路在即_3页_573kb

报告摘要

贝泰妮（300957.SZ）总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）作为皮肤学级护肤龙头，2022年一季度实现营收8.09亿元（yoy+59.32%），归母净利润1.46亿元（yoy+85.74%），扣非归母净利润1.24亿元（yoy+61.82%），展现出强劲的业绩增长。尽管期间毛利率有所下降，但公司通过加大品牌推广投入，有效提升了净利率。公司当前市值为832亿元，对应2022年PE为69倍，维持“买入”评级。

主要观点

产品矩阵加速延展：公司加快布局精华、面膜等高毛利品类，其中舒敏特护及防晒系列合计占比达60%，特护霜和防晒乳/冻干面膜表现突出。预计2022年将推出100多款新品，进一步优化盈利模型。
多品牌战略启动：公司计划推出薇诺娜Baby分离护肤概念产品线，并打造新抗衰品牌AOXMED，目标定位千元及以上价格带，有望成为新的增长极。
渠道结构日益丰富：线上渠道（天猫、京东、抖音）和线下OTC渠道均实现快速增长，其中抖音通过自播提升渠道利润率，OTC渠道通过网点扩张及提升单产实现亮眼增长。屈臣氏等新零售渠道增速较快，品牌力加速沉淀。
盈利预测乐观：基于一季度超预期增长，公司2022-2024年收入预测分别为55.63亿元、74.35亿元、97.75亿元，同比增长分别为38.3%、33.6%、31.5%；归母净利润预测为12.08亿元、16.36亿元、21.77亿元，同比增长分别为40.0%、35.4%、33.1%。公司每股收益（EPS）预计持续增长，从2.85元/股增长至5.14元/股，PE估值持续下降，从69倍降至38倍。
抗风险能力突出：公司在全国多地布局产能与仓储，疫情期间通过协调其他工厂及OEM厂商保障生产及物流，展现出较强的抗风险能力。

关键信息

财务表现

收入与利润：2022年一季度收入与利润均实现高增长，非经常性损益主要来源于委托理财收益。
现金流：一季度经营性现金流净额为-1.67亿元，主要由于采购支出增加及付款周期影响，但销售回款正常。
存货：期末存货为4.87亿元，同比增长5.06%，以确保供货稳定。

产品与渠道

产品结构：精华、面膜类占比持续提升，线上渠道面膜及精华系列收入占比均达15%。
渠道表现：天猫、京东、抖音、OTC渠道增速高于整体，其中抖音和OTC渠道表现尤为亮眼。
品牌建设：通过持续的品牌形象推广，公司品牌力有望加速沉淀，伴随疫情恢复将实现增长。

财务预测

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2022E	55.63	38.3%	12.08	40.0%
2023E	74.35	33.6%	16.36	35.4%
2024E	97.75	31.5%	21.77	33.1%

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	76.3	76.0	76.6	76.2	76.2
净利率(%)	20.6	21.5	21.7	22.0	22.3
ROE(%)	45.2	18.1	20.2	21.5	22.2
P/E	153.1	96.4	68.9	50.9	38.2
P/B	69.4	17.5	14.0	10.9	8.5
EV/EBITDA	126.8	81.2	57.1	41.6	30.9