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贝泰妮（300957）公司点评报告总结

核心内容概述

贝泰妮（300957）于2022年4月27日发布了2022年第一季度报告，显示公司业绩增长超预期，营收和净利润均实现显著增长。公司积极拓展线上线下渠道，尤其在抖音和OTC渠道表现突出，同时不断丰富产品矩阵，增强品牌影响力，展现出强劲的成长潜力。

主要观点

• 业绩增长超预期：

  • 2022Q1实现营收8.09亿元，同比增长59.32%。
  • 归母净利润1.46亿元，同比增长85.74%。
  • 扣非归母净利润1.24亿元，同比增长61.82%。
  • 非经常性损益主要来自委托理财收益。

• 渠道表现亮眼：

  • 线上渠道：天猫及私域增长50%以上，抖音增长最快。
  • 线下OTC渠道：增长160%以上，店铺数量从26000家增至29000家。
  • 屈臣氏渠道：增长40%-50%，主要来自老店增长。

• 产品线发展迅速：

  • 特护霜持续高速增长。
  • 冻干面膜销售收入近3000万元。
  • 精华品类增速高于整体增速。
  • 大单品矩阵初步形成，如“轻颜瓶”和“光透皙白淡斑精华液”表现强劲。

• 盈利能力与运营能力提升：

  • 毛利率稳定在77.82%，但略有下降，主要因面膜占比提升。
  • 归母净利率提升至18.06%，主要受益于委托理财收益。
  • 扣非归母净利率为15.39%，略有提升。
  • 存货周转天数减少25天至238天，应收账款周转天数减少2天至28天。
  • 经营性净现金流为-1.67亿元，主要由于采购款项及宣传推广费用增加。

• 销售费用率上升，管理与研发费用率下降：

  • 销售费用率上升2.10个百分点至48.02%，主要由于品牌推广和营销费用增加。
  • 管理费用率下降0.41个百分点至7.58%。
  • 研发费用率下降0.67个百分点至3.83%。
  • 预计全年销售费用率将有所下降。

• 投资建议：

  • 公司在敏感肌护肤领域领导地位稳固，积极拓展婴童护肤和抗衰护肤等新领域。
  • 未来成长动力来自行业渗透率提升、渠道扩展、产品线和品牌扩充。
  • 预计2022-2024年营收分别为55.34亿、73.99亿、96.82亿元，归母净利润分别为12.01亿、16.23亿、21.46亿元。
  • 对应PE分别为69倍、51倍、39倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务预测：

  • 2022年预计营收55.34亿元，净利润12.01亿元。
  • 2023年预计营收73.99亿元，净利润16.23亿元。
  • 2024年预计营收96.82亿元，净利润21.46亿元。

• 估值指标：

  • 2022年PE为69.27倍，2023年为51.24倍，2024年为38.77倍。
  • 市净率从17.13倍降至8.32倍。
  • 净资产收益率（ROE）稳步提升，预计2022年为19.91%，2023年为20.95%，2024年为21.46%。

• 风险提示：

  • 市场竞争加剧。
  • 品牌集中度风险。
  • 线上流量见顶风险。

财务与运营指标摘要

结论

贝泰妮在2022年第一季度实现了业绩的显著增长，线上与线下渠道表现均衡，尤其是OTC渠道和抖音渠道增长迅猛。公司不断丰富产品矩阵，提升品牌影响力，展现出强劲的市场竞争力和成长潜力。尽管销售费用率有所上升，但整体运营能力提升，盈利能力和现金流管理表现良好。分析师认为公司未来成长动力充足，维持“买入”评级。