20220829-山西证券-贝泰妮-300957.SZ-护肤品类+线上自营驱动_收入业绩快速增长_5页_384kb

贝泰妮 (300957.SZ) 总结

核心内容

贝泰妮是一家专注于护肤品类和线上自营的零售&美妆企业，其收入和利润均实现快速增长。2022年上半年，公司实现营业收入20.5亿元，同比增长45.2%；归母净利润3.95亿元，同比增长49.1%。其中，Q2营收12.4亿元，同比增长37.3%，归母净利润2.5亿元，同比增长33.6%。公司凭借王牌单品和新品的持续推出，推动销售增长，同时在618购物节的带动下，Q2贡献了上半年六成以上的业绩。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司上半年营收和利润均实现显著增长，其中利润增速高于收入增速，显示盈利能力提升。
• 产品与渠道结构优化：护肤品类占收入近90%，成为主要增长动力。线上渠道占比约80%，实现快速增长，同时线下渠道积极拓展，已入驻超4000家屈臣氏店铺。
• 品牌矩阵丰富：公司不仅巩固主品牌优势，还发力婴童护肤品牌“薇诺娜宝贝”，并进军高端抗衰市场。
• 财务稳健：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率保持较高水平，显示较强的偿债能力。
• 估值合理：公司PE从2022年的67.3X逐步下降至2024年的40.9X，未来盈利增长预期支撑估值空间。

关键信息

营收与利润增长

• 2022年上半年：营收20.5亿元，同比增长45.2%；归母净利润3.95亿元，同比增长49.1%。
• Q2业绩：营收12.4亿元，同比增长37.3%；归母净利润2.5亿元，同比增长33.6%。
• 扣非净利润：3.6亿元，同比增长40.5%。
• 投资收益：同比增长显著，主要得益于委托理财收益。

产品结构

• 护肤品类：上半年营收18.3亿元，同比增长45.4%；毛利率76.4%，略有增长。
• 医疗器械类：营收1.9亿元，同比增长54.9%。
• 彩妆类：营收0.2亿元，同比下降1.9%。

渠道表现

• 线上渠道：营收16.3亿元，同比增长47.8%；线上以直营为主，贡献收入12.4亿元，同比增长60.2%。
• 线下渠道：营收4.1亿元，同比增长36.9%；截至2022年6月底，已覆盖21个省级行政区。

财务指标

• 毛利率：上半年76.9%，同比略降0.3pct；预计未来三年毛利率持续小幅下降。
• 期间费用率：上半年55.5%，同比上升1.8pct；销售、管理、研发费用均有所增长。
• 经营性现金流：上半年2.1亿元，同比下降42.2%，主要受供应链投入影响。
• EPS预测：2022-2024年分别为2.8/3.6/4.6元，对应PE分别为67.3X/52.1X/40.9X。
• ROE：上半年8.01%，预计未来三年逐步提升至21.8%。

投资建议

• 评级：买入-B（维持）
• 理由：公司具备较强的产品力和自主研发能力，线上线下协同效应显著，未来盈利增长可期。

风险提示

• 市场竞争加剧：高端外资品牌及本土新锐品牌可能带来竞争压力。
• 销售平台集中：品牌和销售平台相对集中，存在依赖风险。
• 委托加工风险：公司部分产品依赖委托加工，存在供应链风险。
• 疫情不确定性：疫情可能对销售和供应链造成影响。

财务数据与估值汇总

估值与成长能力

• 成长能力：营收年均增长率约38.5%，净利润年均增长率约27.2%。
• 获利能力：净利率保持在20%以上，ROE逐步提升。
• 估值比率：PE逐步下降，反映市场对公司未来盈利增长的预期。

投资评级说明

• 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
• 风险评级：B（预计波动率大于相对基准指数）。

分析师承诺与免责声明

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