20230329-中邮证券-贝泰妮-300957.SZ-线下高增_股权激励彰显长期信心_5页_429kb

股票投资评级总结

核心内容

本报告对贝泰妮（股票代码：300957）进行了全面分析，重点包括公司财务表现、经营状况、投资评级及未来展望。报告由中邮证券研究所发布，分析师为李媛媛。

公司概况

• 最新收盘价：120.60元
• 总股本/流通股本：4.24亿股 / 2.17亿股
• 总市值/流通市值：511亿元 / 262亿元
• 52周内最高/最低价：222.83元 / 115.70元
• 资产负债率：17.8%
• 市盈率：56.89
• 第一大股东：昆明诺娜科技有限公司
• 持股比例：46.1%

2022年业绩表现

• 总收入：50.1亿元，同比增长24.7%
• 归母净利润：10.5亿元，同比增长21.8%
• 扣非净利润：9.5亿元，同比增长17.0%
• EPS：2.48元
• 现金分红：每10股派8元
• 第四季度表现：收入21.2亿元，同比增长10.9%；归母净利润5.3亿元，同比增长5.2%
• 线下增长：线下渠道收入9.7亿元，同比增长37.0%，疫情冲击下仍保持增长

主要观点

1. 渠道表现

• 线上渠道：收入40.3亿元，占比80.3%，同比增长22.1%
• 阿里系：收入20.6亿元，同比增长13.3%，占比下降至41.1%
• 抖音系：收入4.3亿元，同比增长86.2%，占比提升至8.6%
• 京东系：收入3.6亿元，同比增长36.2%，占比提升至7.1%

2. 品牌发展

• 主品牌薇诺娜：收入48.9亿元，预计同比增长20%以上
• 子品牌薇诺娜baby：收入1.0亿元，已形成0-3岁及3岁+产品分类，成功推出舒润霜大单品
• 其他品牌：布局高端抗衰品牌AOXMED和医研结合祛痘品牌贝芙汀，多品牌矩阵逐步完善

3. 成本与费用

• 毛利率：2022年为75.29%，同比下降0.8%
• 销售费用率：同比下降1.0%至40.8%
• 管理费用率：同比上升0.7%至6.8%
• 研发费用率：同比上升2.3%至5.1%，持续加大研发投入

4. 净利率变化

• 归母净利率：同比下降0.5%至21.0%

5. 股权激励计划

• 激励对象：298名
• 限制性股票数量：不超过635.4万股，占总股本1.5%
• 授予价格：62.10元/股
• 业绩考核期：2023-2025年
• 收入增长目标：2023年28%、2024年26%、2025年24%
• 考核目标：彰显长期发展信心，推动员工积极性

盈利预测及投资建议

• 投资评级：买入
• 理由：公司线下渠道高增长、子品牌表现亮眼、多品牌矩阵完善、股权激励计划显示长期发展信心，当前估值处于底部，具备积极布局价值

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品推出不达预期
• 行业景气度下行

关键信息

• 短期增长驱动：线下渠道扩张、疫后复苏预期、子品牌放量、主品牌线上稳定增长
• 长期战略：多品牌矩阵完善、研发投入持续增加
• 财务健康：资产负债率较低，现金流稳定，资产规模稳步扩大
• 估值分析：当前市盈率较高，但未来三年预计逐步下降，投资价值显现

投资建议

• 当前估值：处于底部区间，具备投资机会
• 建议：积极布局，给予“买入”评级
• 未来预期：2023-2025年收入复合增速约为26%，盈利持续增长

估值比率变化趋势

总结

贝泰妮在2022年实现了稳健增长，线下渠道表现尤为突出。随着抖音等新兴渠道的快速扩张和子品牌薇诺娜baby的成功推出，公司多品牌战略逐步完善。尽管毛利率略有下降，但公司加大研发投入，提升产品竞争力。股权激励计划彰显公司对长期发展的信心，未来三年预计收入保持稳定增长，盈利持续提升，当前估值较低，具备投资价值，建议积极布局。