化工行业深度报告：资产负债表持续修复，周期龙头盈利改善-20170911-东北证券-34页-2mb

化工行业深度报告总结

核心内容概述

2017年上半年，中国化工行业整体呈现出良好的盈利改善和景气度提升趋势。供给侧改革和环保政策的持续推进显著提高了行业集中度，推动了价格和盈利水平的提升。主要子行业如钛白粉、聚氨酯、涤纶等表现突出，行业整体资产负债表持续修复，经营性现金流显著改善，为周期品在三季度旺季提供坚实基础。

主要观点

1. 行业盈利水平持续改善

• 营业收入：2017年上半年行业实现营业收入19245.36亿元，同比增长33.53%。
• 营业利润：营业利润同比增长50.52%，净利润增长52.58%。
• 盈利指标：行业整体营业利润率5.32%，销售净利率4.41%，均较去年同期有所提升。

2. 二季度去库存顺利，三季度进入旺季

• 二季度行业去库存顺利结束，三季度迎来“金九银十”传统旺季。
• 行业整体盈利持续改善，炭黑、钛白粉、聚氨酯等子行业净利润增长显著。
• 原料价格上涨和环保政策共同作用，推动部分企业扭亏为盈。

3. 资产负债表修复

• 二季度基础化工行业资产负债率54.04%，环比减少0.13个百分点，同比减少2.38个百分点。
• 纯碱、聚氨酯、涤纶等子行业资产负债率下降明显，显示行业去杠杆效果显著。
• 行业总资产周转率提升，存货周转天数减少，显示企业运营效率提高。

4. 供给侧改革持续影响

• 化工行业新增投资持续收缩，供给端去产能效果明显。
• 环保政策高压下，落后产能加速淘汰，行业竞争格局逐步优化。

5. 需求端支撑行业景气

• 2017年上半年中国经济稳中向好，GDP增速回升至6.9%，PPI同比上升6.6%，制造业PMI均值51.5%，显示需求端韧性。
• 传统行业进入旺季，预计三季度业绩持续向好。

关键信息

行业表现

• 聚氨酯：营业收入224.65亿元，净利润39.43亿元，同比增长227.63%。
• 炭黑：净利润2.46亿元，同比增长644.20%，毛利率21.74%。
• 钛白粉：营业收入41.79亿元，净利润9.57亿元，同比增长529.78%。
• 涤纶：营业收入638.19亿元，净利润20.89亿元，同比增长70.98%。
• 氯碱：营业收入543.51亿元，净利润39.31亿元，同比增长147.27%。
• 农药：营业收入297.40亿元，净利润21.49亿元，同比增长63.77%。

企业表现

• 万华化学：营业收入244.31亿元，同比增长95.82%，归母净利润48.61亿元，同比增长255.35%。
• 沧州大化：营业收入20.69亿元，同比增长83.83%，归母净利润6.56亿元，扭亏为盈。
• 龙蟒佰利：净利润9.57亿元，同比增长529.78%。
• 黑猫股份：净利润2.15亿元，同比增长477.04%。
• 永东股份：净利润0.95亿元，同比增长330.87%。
• 中泰化学：净利润12.44亿元，同比增长357%。
• 鸿达兴业：净利润5.05亿元，同比增长82.93%。
• 扬农化工：净利润21.49亿元，同比增长63.77%。
• 利民股份：净利润9.28亿元，同比增长40%~70%。
• 中旗股份：净利润8.38亿元，同比增长0~30%。
• 广信材料：净利润30.69亿元，同比增长150%~180%。
• 万润股份：净利润30.29亿元，同比增长20%~21.71%。

行业趋势

• 原油价格震荡，石化产品价差稳定。
• 煤炭价格高位震荡，推动煤化工产业链产品价格上涨。
• 《水俣公约》实施，限制乙炔法PVC，推动行业向环保方向发展。
• 2017年下半年预计烧碱和PVC价格维持高位，带动氯碱行业业绩进一步提升。

风险提示

• 需求不及预期的风险。
• 原油价格大幅波动的风险。
• 环保监管等约束政策放松的影响。

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总结

2017年上半年，化工行业在供给侧改革和环保政策的推动下，盈利水平显著改善，行业景气度持续上升。主要子行业如聚氨酯、钛白粉、涤纶等表现突出，企业资产负债表持续修复，经营性现金流改善明显。随着三季度传统旺季的到来，行业有望迎来新一轮涨价行情。推荐关注行业龙头和具备成长潜力的企业，同时警惕需求不及预期、原油价格波动及政策放松等风险。