20220621-东北证券-东北固收转债分析_天业转债定价建议_首日转股溢价率17_-22__11页_766kb

报告摘要

天业转债定价建议总结

核心内容概述

本报告主要分析新疆天业（600075.SH）发行的可转换公司债券（天业转债）的定价建议与投资价值。天业转债计划于2022年6月23日发行，发行规模为30亿元，其中22亿元用于绿色高效树脂循环经济产业链项目，8亿元用于补充流动资金。债券评级为AA+，初始转股价格为6.9元，参考正股价格6.85元，转债平价为99.28元。预计转债首日上市转股溢价率在17%-22%区间，对应价格在116-121元附近，建议积极申购。

主要观点

转债基本条款：天业转债发行方式为优先配售和上网定价，评级为AA+，债底保护性较好，流动性较好。博弈条款中规中矩，下修条款、赎回条款和回售条款均正常。
转债估值参考：参考可比转债蓝晓转债（A+，转股溢价率13.79%）和嘉澳转债（AA-，转股溢价率24.33%），天业转债首日溢价率预计在17%-22%之间。
中签率预测：预计首日打新中签率在0.0014%-0.0019%附近，留给市场的转债规模为14.1亿元-15.3亿元。
公司基本面：新疆天业是全国首批循环经济试点企业，主营业务涵盖氯碱化工及农业节水，形成多元化产业布局，具备较强的成本和规模优势。
募投项目：绿色高效树脂循环经济产业链项目由全资子公司天业汇祥实施，将扩大产能，提升工艺水平，完善产业链布局。

关键信息

转债基本条款

项目	内容
债券代码	110087.SH
正股代码	600075.SH
债项评级	AA+
主体评级	AA+
发行规模	30亿元
初始转股价格	6.9元
转债平价	99.28元
到期赎回价	108元
纯债价值	91.54元
转股稀释率	20.30%
流通股稀释率	25.52%
票面利率	0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2%
面值对应YTM	2.01%
转股期	2022-12-29至2028-06-22
发行时间	2022年6月23日
申购代码	733075
配售代码	704075

正股基本面

主营业务：氯碱化工及农业节水业务，产品包括PVC、烧碱、水泥、滴灌带、PVC/PE管等。
行业上下游：上游为基础原料产业，下游涉及建筑建材、化工、农业等。
经营情况：
- 2019年至2022年第一季度，营业收入分别为85.48亿元、89.93亿元、120.15亿元、29.63亿元。
- 归母净利润分别为0.29亿元、8.87亿元、16.38亿元、2.78亿元。
- ROE分别为0.61%、12.34%、17.13%、2.81%。
毛利率：
- 特种树脂毛利率由2020年的28.70%上涨至2021年的31.72%，2022年1-3月回落至15.58%。
- PVC树脂毛利率由2020年的20.27%上涨至2021年的31.72%，2022年1-3月回落至15.58%。
- 糊树脂毛利率由2020年的51.44%降至2022年1-3月的15.58%。
费用及研发投入：
- 期间费用呈波动趋势，2022年第一季度期间费用为1.83亿元，期间费率为6.18%。
- 研发费用逐年增长，2022年第一季度研发费用为0.26亿元，占营收比重为0.87%。
应收款项：
- 2019年至2022年第一季度应收款项分别为2.27亿元、1.90亿元、1.75亿元、2.01亿元。
- 应收账款周转率逐年上升，2022年第一季度为63.06。

公司股权结构

第一大股东为新疆天业(集团)有限公司，持股45.14%。
第二大股东为石河子市锦富国有资本投资运营有限公司，持股4.5%。
前十大股东持股比例为52.38%。
实施募投项目的全资子公司为天业汇祥。

项目投资安排

绿色高效树脂循环经济产业链项目：总投资23.49亿元，拟投入22亿元。
- 年产25万吨超净高纯醇基精细化学品项目：拟投入11.2亿元，总投资11.86亿元。
- 年产22.5万吨高性能树脂原料项目：拟投入10.8亿元，总投资11.62亿元。
项目意义：符合国家“双碳”战略，提升公司工艺水平，完善绿色循环经济产业链。

投资建议

转债定价建议：首日转股溢价率预计在17%-22%之间，对应价格在116-121元附近，建议积极申购。
中签率：预计在0.0014%-0.0019%附近，市场参与度较高。
公司优势：具备成本与规模优势，业务多元化，具备较强的行业地位与竞争力。

风险提示

原材料及产品价格波动风险
安全生产及环保风险

可比转债信息

转债名称	评级	存续债余额（亿元）	平价	转债价格	转股溢价率
蓝晓转债	A+	1.07	309.33	352	13.79%
嘉澳转债	AA-	1.84	106.7	132.65	24.33%

附图说明

图1：公司所处行业上下游情况
图2：营业收入情况（单位：亿元）
图3：业务收入构成情况
图4：公司各产品毛利率情况
图5：公司毛利率与净利率
图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元）
图7：公司研发投入情况（单位：亿元）
图8：公司应收账款（含合同资产）周转率
图9：应收项目增长情况（单位：亿元）
图10：归母净利润和同比增速（单位：亿元）
图11：公司与可比公司ROE情况（摊薄）
图12：公司股权结构

机构销售联系方式（部分）

地区	姓名	办公电话	手机	邮箱
华东地区	阮敏（总监）	021-61001986	13636606340	ruanmin@nesc.cn
华东地区	吴肖寅	021-61001803	17717370432	wuxiaoyin@nesc.cn
华东地区	齐健	021-61001965	18221628116	qijian@nesc.cn
华东地区	李流奇	021-61001807	13120758587	Lilq@nesc.cn
华东地区	李瑞暄	021-61001802	18801903156	lirx@nesc.cn
华东地区	周嘉茜	021-61001827	18516728369	zhoujq@nesc.cn
华东地区	周之斌	021-61002073	18054655039	zhouzb@nesc.cn
华东地区	陈梓佳	021-61001887	19512360962	chen_zj@nesc.cn
华东地区	孙乔容若	021-61001986	19921892769	sunqrr@nesc.cn
华东地区	屠诚	021-61001986	13120615210	tucheng@nesc.cn