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永高股份（002641）深度研究报告总结

核心内容

永高股份是一家主要从事塑料管道研发、生产与销售的公司，是国内大型的综合供应商。公司产品主要包括PVC管、PE管和PPR管，其中PVC管是主要盈利来源。公司主要依靠渠道经销和工程承揽相结合的销售模式，拥有全国性的销售网络体系。

主要观点

• 行业发展趋势：塑料管道行业在全球范围内快速发展，特别是在给水、排水、燃气输送、通信护套等领域。我国塑料管道产量复合增长率达22%，预计到2015年产量将超1320万吨。
• 行业竞争格局：目前我国塑料管道行业CR20为50%，仍低于欧美国家的CR10水平，行业集中度有待提升。
• 政策支持：国家政策鼓励塑料管道的应用，特别是在节能减排和城市基础设施建设方面。政策传导至实体经济需3-6个月时间。
• 产品结构优化：公司正在逐步提升中高端PPR和PE产品的比例，并拓展燃气管道业务。
• 市场前景：城市基建、房地产和水利工程仍是拉动塑料管道需求的主要因素。预计未来固定资产投资增速将保持在20%左右。
• 盈利能力：公司净资产收益率（ROE）较高，高于建材子版块。PVC价格波动对公司毛利率影响显著，但预计2014年PVC价格将保持稳定。
• 投资时点：投资机会可能出现在明年二季度，因固定资产投资增速仍面临调整，政策逐步落实，募投项目投产，以及市场热点回归业绩成长。

关键信息

• 公司财务数据：
  • 2013年第三季度营收为7.81亿元，同比增长16.01%。
  • 2013年第三季度净利润为8100万元，同比增长5.96%。
  • 2013年全年预计净利润变动幅度为-20%至-10%。
  • 2013-2015年基本每股收益预计为0.80 / 0.99 / 1.13元，对应PE分别为12.7倍、10.3倍和9.0倍。
• 行业分析：
  • 塑料管道应用广泛，包括市政及建筑给排水、农用、燃气输送等。
  • PVC管道占比最大，PE管道发展迅速，PPR管道因成本高限制市场扩张。
  • 塑料管道行业利润率较高，但市场竞争激烈。
• 公司优势：
  • 拥有省级高新技术研发中心，100多项专利。
  • 与多家房地产开发商建立了战略合作关系，拓展直接配送业务。
  • 产能逐步释放，预计2013年塑管产量增长，未来业绩稳步提升。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动。
  • 宏观政策不及预期，固定资产投资增速下滑。
  • 塑料管道市场过度竞争。

投资策略

• 投资时点：预计在明年二季度出现投资机会。
• 估值与评级：给予“持有”评级，基于公司未来业绩增长预期及当前估值水平。
• 盈利预测：公司2013-2015年每股收益分别为0.80、0.99和1.13元，PE分别为12.7、10.3和9.0倍。

行业与公司比较

• 行业对比：塑料管道板块盈利水平高于建材子版块，且市盈率处于历史较低水平。
• 公司对比：与伟星新材、顾地科技和纳川股份相比，永高股份估值较低，但仍在“换挡”期，短期内业绩增长有限。

财务比率

• 成长能力：营收和净利润保持稳定增长。
• 获利能力：毛利率和净利率均保持较高水平。
• 偿债能力：资产负债率控制在33%左右，流动比率和速动比率良好。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率有所提升。

研究团队

• 分析师：余宝山（组长），沈通（研究助理），殷越（联系人）。
• 投资评级标准：基于公司相对行业指数的表现，分为买入、持有、中性、卖出和未评级五个等级。

总结

永高股份作为国内塑料管道行业的重要参与者，具备较强的盈利能力与市场竞争力。随着募投项目的逐步投产及市场拓展，公司未来业绩有望稳步提升。当前估值处于历史较低水平，但因处于“换挡”期，短期内业绩增长有限。投资机会预计出现在明年二季度，建议投资者关注政策变化及行业景气度回升的契机。