深度报告-2025-10-19-浙商证券-二永行情进行时_107页_12mb

近期债市延续修复态势，资金面维持宽松，DR007下行至1.41%，中美摩擦加剧市场避险情绪，权益市场调整带动债市走强。10年国债活跃券收益率下行2bp，3-5年高等级二永债收益率下行4-7bp。当前市场交易逻辑主要围绕资金宽松、公募基金费率新规预期落地、股债跷跷板效应及机构风险偏好变化展开。

核心观点认为，在中美政策扰动及权益风偏不确定背景下，做多票息资产仍是优选，建议布局3-5年高等级二永债，其相较同期限城投债具备更高性价比，估值空间达6-22bp。利多因素包括：技术面利率债已走出下跌通道；金融街论坛临近，市场对降准降息存预期；9月社融显示居民与企业需求仍弱，基本面支撑债市。利空因素则有：权益或存反弹可能、10月历史震荡概率高、中美关税政策不确定性带来TACO预期。

后市策略上，建议在费率新规出台前继续配置3-5Y高等级二永债。按风险偏好分类：低风险可关注3Y国开债骑乘收益或1年AAA存单；中等风险可把握渤海银行4Y二级资本债、大行6年二级资本债及津城建、冀中能源3-4年期个券的骑乘机会；高风险偏好可择机配置流动性较好的10Y超长信用债或3-5年AA-城投债以获取较高票息。

机构行为方面，节后基金、理财、保险加大信用债净买入，券商与银行仍为净卖出。海外美联储已降息25bp，国内四季度仍有降准降息空间，尤其MLF到期量较大，政策窗口可期。需警惕财政货币政策超预期、外部扰动及样本代表性不足等风险。