20210427-兴业证券-永高股份-002641.SZ-及时扩产增长加速_治理改善降本增效_9页_1mb

永高股份（002641）证券研究报告总结

核心内容

永高股份（002641）在2020年和2021年一季度展现出强劲的增长势头。2020年公司实现营业收入70.4亿元，同比增长11.8%；归母净利润7.7亿元，同比增长49.8%。2021年一季度，营业收入15.8亿元，同比增长86.56%；归母净利润0.8亿元，同比增长98.3%。公司整体表现优于行业，同时受益于产能扩张和治理改善，展现出良好的盈利能力和增长潜力。

主要观点

• 增长表现突出：公司2020年营收和净利润均实现显著增长，尤其在2021年一季度营收和净利润增长超预期，显示公司业务在快速扩张。
• 盈利能力提升：2020年公司塑料管道毛利率提高至27.48%，净利润率维持在10.9%左右，体现出公司对成本的有效控制和盈利能力的持续增强。
• 成本管理优化：公司通过现货储备和期货套期保值锁定原材料成本，同时降低运输和装卸费用，提高整体运营效率。
• 期间费用控制良好：销售费用同比下降26.4%，管理费用同比增长5%但费用率下降，财务费用转为负值，显示公司财务状况明显改善。
• 现金流稳健：公司经营活动产生的现金流量净额保持良好，收现比和净现比均高于行业平均水平，显示公司运营能力较强。
• 产能扩张：公司拥有80万吨+的塑料管道产能，2020年产量同比增长16.61%，预计市占率从3.48%提升至3.98%，显示公司市场地位稳固。
• 投资建议：公司作为行业龙头，增速远高于行业，同时受益于湖南与浙江基地投产，未来成长性可期。根据一季报表现，公司2021-2022年归母净利调整为9.16亿、10.84亿，对应PE分别为9.3X和7.8X，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据概览

分产品表现

• PVC管材管件：收入33.9亿元，占比48.15%，同比增长11.7%。
• PPR管材管件：收入10.6亿元，占比15.1%，同比-0.94%。
• PE管材管件：收入15.3亿元，占比21.76%，同比增长11.88%。
• 其他业务：收入3.33亿元，占比4.73%，同比增长33.11%。
• 太阳能业务：收入4.18亿元，同比增长44.23%。
• 电器开关：收入0.43亿元，同比-34.93%。

期间费用表现

• 销售费用：同比下降26.4%，销售费用率从6.9%降至4.5%。
• 管理费用：同比增长5%，管理费用率从4.9%降至4.6%。
• 财务费用：转为负值，同比下降324.1%，显示公司融资成本降低。
• 研发费用：同比增长17%，研发费用率从3.4%提高至3.4%。

现金流表现

• 经营活动产生的现金流量净额：10.66亿元，同比增长24.1%。
• 收现比：1.09，高于18-19年。
• 净现比：1.39，高于18-19年。
• 付现比：0.92，保持稳定。

产能与市场地位

• 产能：80万吨+，其中PVC对运输半径敏感，公司拥有8个生产基地，覆盖全国大部分地区。
• 产量：2020年64.88万吨，同比增长16.61%。
• 市占率：预计从3.48%提升至3.98%。
• 行业产量：预计1632万吨，同比增长2%。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）。
• PE估值：2021年对应PE为9.3X，2022年为7.8X。
• 未来预期：公司继续受益于B端/精装集采、旧改及内部治理改善，具备良好成长性。

风险提示

• 地产需求不及预期：可能影响公司业绩。
• 房屋施工增速放缓：可能影响管道业务需求。
• 大B客户拓展不及预期：可能影响公司市场份额和收入增长。

附录

分季度业绩对比（单位：百万元）

估值比率（倍）

投资建议评级说明

• 买入：相对指数涨幅大于15%。
• 审慎增持：相对指数涨幅在5%~15%之间。
• 中性：相对指数涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对指数涨幅小于-5%。
• 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性。

总结

永高股份在2020年和2021年一季度表现出色，营收和净利润均实现快速增长，同时通过优化成本管理、提升盈利能力，增强了市场竞争力。公司拥有广泛的生产基地和显著的产能扩张，市场占有率稳步提升。尽管存在一定的市场风险，但其在行业集中度提升的背景下，具备良好的成长潜力和投资价值。