20180602-中泰证券-家电行业2018中期策略报告_涟漪之下涌潮兴_蓄势破局或可期_31页_3mb

家用电器行业2018中期策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年家用电器行业的市场状况、盈利能力、投资策略及重点公司表现，指出行业短期面临压力与机遇并存，但长期具备增长潜力。报告建议投资者“增持”家电板块，关注龙头企业的竞争优势提升。

主要观点

短期压力与机遇并存

• 地产销售疲软：2017年房地产调控导致成交量下滑，对家电行业形成一定压力，但白电市场已进入更新需求主导阶段，与地产相关性减弱。
• 原材料价格高位震荡：2018Q1原材料成本压力较大，但预计Q2-Q4将逐步缓解，毛利率有望修复。
• 人民币升值：人民币升值对出口型公司造成汇兑损失，但企业已加强汇率风险管理，负面影响逐步减小。

长期稳健增长驱动因素

• 消费升级：居民收入提升与多样化需求推动家电从基础产品向高端、智能化转型，产品结构升级带动均价上升。
• 全球化进程加速：中国家电品牌加快全球化布局，通过并购和合作拓展海外市场，提升市场天花板。
• 新兴小家电增长：三四线城市家电保有量仍有提升空间，渠道下沉带动市场放量，新兴品类如洗碗机、按摩椅等需求增加。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：69家
• 行业总市值：13955.13亿元
• 行业流通市值：7662.36亿元

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 核心逻辑：短期干扰因素逐步消除，长期驱动力凸显，龙头公司竞争优势提升，盈利能力增强。

重点公司分析

欧普照明

• 核心观点：受益于LED照明行业扩张与整合，公司拥有规模、成本、品牌优势，预计18-20年收入增速分别为28%、27%、27%，利润增速分别为30%、31.8%、32.4%。
• 估值：预计18-20年收入分别为89.03亿元、112.97亿元、143.22亿元，归母净利润分别为8.80亿元、11.70亿元、15.49亿元，EPS分别为1.53元、2.02元、2.67元。

浙江美大

• 核心观点：作为集成灶开创者，公司占据22%市占率，产品与渠道优势明显，预计未来三年保持30%年复合增速。
• 估值：预计18-20年收入分别为15.35亿元、22.05亿元、30.87亿元，归母净利润分别为4.42亿元、6.21亿元、8.56亿元，EPS分别为0.68元、0.96元、1.33元。

飞科电器

• 核心观点：公司专注于个人护理类小家电，通过电商扩张和产品提价提升毛利，品类拓展至家居类小家电，未来增长空间广阔。
• 估值：预计18-20年收入分别为45.12亿元、51.96亿元、59.91亿元，归母净利润分别为9.63亿元、11.17亿元、13.20亿元，EPS分别为2.21元、2.57元、3.03元。

九阳股份

• 核心观点：在豆浆机、榨汁机等产品领域占据龙头地位，公司渠道优化与新品推出带动业绩增长，预计18-20年收入增速分别为9.26%、11.27%、14.20%，利润增速分别为13.6%、17.9%、19.7%。
• 估值：预计18-20年收入分别为79.19亿元、88.11亿元、100.63亿元，归母净利润分别为7.82亿元、9.22亿元、11.04亿元，EPS分别为1.02元、1.20元、1.44元。

风险提示

• 家电需求大幅下降
• 原材料成本大幅上涨
• 人民币汇率波动
• 中美贸易摩擦加剧
• 家电行业竞争加剧

投资策略建议

• 把握龙头竞争优势的边际效应提升
• 关注盈利能力提升：白电格局稳固，产品结构升级推升均价
• 把握品类快速增长：小家电和新兴品类带来新增需求
• 把握市占率提升：LED照明行业整合加速，龙头公司市占率有望提升

图表目录

• 图表1：商品房销售面积累计同比
• 图表2：商品房销售面积与空调销量累计同比
• 图表3：商品房销售面积与洗衣机销量累计同比
• 图表4：商品房销售面积与冰箱销量累计同比
• 图表5：商品房销售面积与油烟机销量累计同比
• 图表6：城镇居民平均每百户家电拥有量
• 图表7：农村居民平均每百户家电拥有量
• 图表8：空调成本构成
• 图表9：冰箱成本构成
• 图表10：洗衣机成本构成
• 图表11：小家电成本构成
• 图表12：18Q1家电行业毛利率为24.6%
• 图表13：铜、铝价格走势
• 图表14：钢材价格走势
• 图表15：冷轧卷板均价
• 图表16：ABS塑件价格
• 图表17：白电行业毛利率比较
• 图表18：黑电行业毛利率比较
• 图表19：厨电行业毛利率比较
• 图表20：小家电行业毛利率比较
• 图表21：美元兑人民币中间价
• 图表22：家电行业汇兑损益
• 图表23：18Q1家电行业财务费用率为0.6%
• 图表24：2000-2018惠而浦涨幅超越标普500
• 图表25：居民人均可支配收入情况
• 图表26：全国城乡居民储蓄存款年度余额情况
• 图表27：消费者需求趋势情况
• 图表28：惠而浦全球化编年史
• 图表29：惠而浦1994-2017海外收入占比提升
• 图表30：惠而浦1994-2017年收入增长
• 图表31：惠而浦1994-2017年分地区营业收入
• 图表32：惠而浦海外收入增速强于本土
• 图表33：惠而浦海外利润率较低
• 图表34：青岛海尔全球化正在进行时
• 图表35：海尔1993-2017年收入增长
• 图表36：海尔2008-2017海外地区营收占比
• 图表37：中国家电海外并购、合资情况
• 图表38：家电板块收入增速
• 图表39：家电板块利润增速
• 图表40：18Q1家电行业收入同比增长18%
• 图表41：18Q1家电行业净利润同比增长26%
• 图表42：白电销量创10年以来新高
• 图表43：白电行业库存情况
• 图表44：白电价格走势与原材料(铜)价格走势对比
• 图表45：家电行业均价上升明显
• 图表46：高端家电销售量占比上升
• 图表47：白电CR3提升趋势明显
• 图表48：城镇家庭平均每百户微波炉拥有量
• 图表49：城镇家庭平均每百户消毒碗柜拥有量
• 图表50：苏宁易购直营店部分区域数量情况
• 图表51：小家电市场品种繁多
• 图表52：新兴小家电展示
• 图表53：照明行业收入、归母净利润同比增速
• 图表54：照明行业毛利率变化趋势
• 图表55：中国LED照明市场规模、同比增速及渗透率预测
• 图表56：中国LED照明市场集中度较低
• 图表57：发达国家照明市场集中度高于国内
• 图表58：行业龙头企业渠道对比分析

结论

综上所述，尽管家电行业短期内面临一定的挑战，但长期增长动力强劲，特别是消费升级和全球化进程加速。建议投资者关注具有较强竞争优势的龙头企业，如欧普照明、浙江美大、飞科电器和九阳股份，把握行业转型带来的投资机会。