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证券研究报告总结：扬农化工（600486）

核心内容

【卓越推】本期推荐公司为扬农化工（600486），是信达证券化工行业研究团队基于行业趋势与公司基本面分析后，认为未来3个月内最具投资价值的股票之一。该报告重点分析了化工行业中与农业化学品相关的投资机会，特别是受中美贸易战及低蛋白日粮推广影响的蛋氨酸需求增长，以及公司核心产品（如草甘膦、麦草畏、菊酯）的市场表现与盈利潜力。

主要观点

1. 中美贸易战对饲料行业的影响

• 美国对大豆加征关税，导致国内大豆及豆粕供应紧张，价格上升。
• 农业农村部推动豆粕减量替代，低蛋白日粮技术将降低豆粕使用量，提高蛋氨酸添加比例，从而带动蛋氨酸需求。
• 蛋氨酸消费量约20万吨，目前添加比例偏低，未来有望提升。

2. 扬农化工的核心产品表现

• 杀虫剂与除草剂业务：受供给侧改革及环保监管影响，公司产品量价齐升，上半年毛利率同比提高5.55个百分点。
• 麦草畏业务：优嘉二期项目投产后产能提升，麦草畏价格中枢下降但仍保持较高盈利能力。预计2019年全球麦草畏需求将增长至3.5~5.0万吨，公司作为主要生产商将受益。
• 草甘膦业务：公司拥有3万吨草甘膦产能，行业有效产能下降至70万吨，供需趋紧，价格维持高位，公司采用长协定价机制，有助于稳定收益。

3. 菊酯业务受利好推动

• 公司杀虫剂业务以菊酯为主，产能为2600吨/年。
• 受中间体短缺及醚醛反倾销影响，菊酯价格持续上涨，公司凭借完整的产业链配套，具备明显成本优势。

4. 产业一体化布局

• 公司拟收购中化国际持有的中化作物和农研公司100%股权，增强在农资经营和农药研发领域的竞争力。
• 收购后预计对公司利润有显著增厚作用。

关键信息

• 盈利预测：公司2018-2020年EPS预计分别为3.02元、3.57元和4.29元，维持“买入”评级。
• 风险因素：包括草甘膦开工率持续上升、麦草畏抗性种子推广不及预期、新业务消耗现金流等。
• 相关研究：报告引用了多份历史研究报告，强调公司业绩持续增长及产业布局的积极影响。

行业覆盖公司列表

分析师信息

• 李皓：化工行业分析师，中国人民大学金融学硕士，信达证券研究开发中心成员。
• 张燕生：化工行业分析师，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，有中国化工集团7年管理经验。
• 研究团队：信达证券能源化工研究团队，郭荆璞为首席分析师，曾获第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。

风险提示

• 养殖业持续低迷或禽类疫情爆发可能导致蛋氨酸需求不及预期。
• 行业政策、原材料价格波动、市场竞争等因素可能影响公司盈利能力。

投资建议评级说明

机构销售联系人

总结

扬农化工作为本期【卓越推】推荐股票，受益于中美贸易战引发的饲料行业变革、低蛋白日粮技术推广带来的蛋氨酸需求增长，以及其核心产品（草甘膦、麦草畏、菊酯）的量价齐升和成本优势。公司通过产能扩张与产业链整合，进一步巩固市场地位，未来业绩增长可期。