20250512-西南证券-三峡水利-600116.SH-2024年年报点评_减值损失影响短期业绩_综合能源稳健运营_6页_1mb

三峡水利（600116）2024年年报及2025年一季报显示，公司全年营收10322亿元，同比下降7.7%；归母净利润310亿元，同比大幅下滑399%，扣非归母净利润235亿元，降幅207%。2025年一季度营收227亿元，同比下降79%，亏损0.04亿元。业绩下滑主要受来水偏枯导致发电量减少影响，但售电量因下游需求增长同比+19%，售电均价微降0.08%，电力业务利润同比+22%。综合能源业务2024年毛利20亿元，毛利率12.7%，同比提升0.7个百分点，主要得益于万州经开区热电联产项目持续盈利及电动重卡充换储用一体化等项目投产。截至2024年底，公司运营能源站岛供电量近13亿千瓦时，蒸汽供应量750万吨，新型储能运营规模超1吉瓦时，绿色交通电动重卡电池累计运营规模近1300套，市场化结算电量超220亿千瓦时。

盈利能力短期承压，2024年销售毛利率10.3%、净利率2.8%，同比分别+0.04个百分点和-1.69个百分点；2025年一季度销售毛利率7.4%、净利率-0.85%，同比+1.03个百分点和-0.84个百分点。费用方面，2024年销售期间费用率7.0%，2025年一季度增至7.2%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.2%、4.4%、2.6%。盈利预测显示，公司2025-2027年EPS分别为0.30/0.34/0.37元，对应PE为23/21/19倍，归母净利润CAGR达31.4%，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济波动、来水不足及综合能源业务进度不及预期。关键假设为电力消费稳中向好、综合能源增速25%/20%/15%及发电量利用小时数维持2024水平。财务指标显示，2024年资产负债率55.37%，2025年预计降至52.95%；EBITDA/销售收入比例由13.08%升至19.99%。公司未来三年成长能力突出，净利润增长率有望达89.16%、120.7%、92.4%。