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长江电力增持后比例达到 20%，静待综合能源服务龙头腾飞

核心内容

长江电力通过其全资子公司长电投资增持三峡水利股份，使持股比例达到公司总股本的 20%。此次增持是公司资产重组后的一系列动作之一，显示出大股东对公司未来发展的信心和支持。公司作为电力体制改革的重要参与者，具备成长为综合能源服务龙头的潜力。

主要观点

• 控股股东增持：长江电力及其一致行动人增持股份至20%，并非结束，而是持续支持的开始。
• 资产重组进展：自2020年6月重大资产重组完成以来，公司持续推进机制改革、业务拓展及运维支持。
• 业绩表现亮眼：2021年第一季度售电量增长17.72%，营收同比增长880.42%，归母净利润增长577.83%，表现超预期。
• 战略规划兑现：公司通过综合能源项目落地，如天泰能源股权重组，推动“十四五”战略目标逐步实现。
• 行业趋势支持：电网深化改革、新能源消纳成本提升、调峰备用电源建设等趋势为公司发展提供良好机遇。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.44、0.53、0.63元，PE分别为19、16、13倍，维持“买入”评级。

关键信息

股东增持背景

• 长江电力及其一致行动人累计持有3.82亿股，占比达20%。
• 增持行为始于2021年2月2日，增持价格区间为8.40-8.90元/股。

业务与机制改革

• 机制上：通过薪酬机制改革释放员工活力。
• 业务上：三峡电入渝标志着公司成长逻辑兑现第一步。
• 运维支持：承接乌东德、白鹤滩电站运维检修服务，彰显大股东支持。

综合能源战略

• 公司战略目标为“以配售电为基础的一流综合能源上市公司”。
• 通过天泰能源股权重组，长兴电力成为第一大股东，推动综合能源服务示范项目落地。

业绩预测

• 2021年计划完成销售电量120.92亿度，同比增长6.76%。
• 预计全年归母净利润为8.26亿元，同比增长33.23%。

行业趋势

• 电网深化改革，特高压建设缓解三北地区新能源消纳问题。
• 新能源消纳成本上升，需发展调峰备用电源（如火电）以保障系统安全。
• 国家电网未来五年将年均投资超700亿美元，推动电网升级。

财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021-2023年EPS分别为0.44、0.53、0.63元。
  • 2021-2023年PE分别为19、16、13倍。
• 财务数据：
  • 资产负债率从46.2%上升至48.9%，但总体仍保持在可控范围内。
  • 毛利率和销售净利率逐步提升，分别从17.9%、11.8%增至17.1%、9.0%。
  • ROE从6.0%提升至9.4%，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响终端工业用电需求。
• 上网电价政策变化可能对业绩造成负面影响。
• 资产重组进展不达预期，或导致商誉风险及业绩承诺未完成。

估值与市场表现

• 股价走势：截至2021年7月4日，收盘价为8.34元，一年内最低7.93元，最高11.45元。
• 市净率：1.56倍，显示公司估值处于合理区间。
• 流通市值：112.91亿元，市场关注度逐步提升。

财务预测表摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

财务与估值指标

相关研究

• 《三峡水利（600116）：综合能源项目落地，十四五规划逐步兑现》2021-05-13
• 《三峡水利（600116）：2021一季报点评：业绩稳扎稳打，全年高增长可期》2021-04-25
• 《三峡水利（600116）2020年报点评：战略规划指明方向，业绩增长逐步兑现》2021-03-28

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上）。

总结

三峡水利作为电力体制改革的重要参与者，通过控股股东增持及资产重组，逐步实现从传统电力企业向综合能源服务龙头的转型。公司业绩表现强劲，未来成长性明确，具备较高的投资价值。