2018-策略研究_基建投资增速拐点已现_重点关注轨交_特高压与环保板块_22页-2mb

策略研究报告总结

核心内容

2018年12月发布的《策略研究》报告指出，我国经济正处于下行周期，基建投资成为稳增长的重要工具。报告重点分析了轨交、特高压和环保三大板块的投资前景，认为其估值较低，基本面向好，具备较大向上弹性。

主要观点

• 基建投资的重要性：2018年第三季度GDP增速降至6.5%，11月PMI跌至枯荣线，经济下行压力较大。房地产和制造业投资增速放缓，基建投资成为支撑经济增长的关键。
• 政策支持：中央多部委多次强调“加大基础设施领域补短板力度”，并出台多项刺激政策，包括专项债发行加速和PPP项目推进，为基建投资复苏提供了有力支撑。
• 基建投资复苏迹象：10月基建投资增速首次回升，铁路、公路、水利和电网投资增速回暖，预计未来将呈现缓慢复苏趋势。
• 三大板块分析：
  • 轨交板块：估值处于历史低位，具有逆周期属性，2018年前三季度业绩稳健增长，若2019年铁路投资超预期，板块仍有上升空间。
  • 特高压板块：估值处于历史最低位，2018年前三季度业绩较差，但9月后表现强劲，若2019年项目盈利确认超预期，板块将有超额收益。
  • 环保板块：估值处于历史低位，2009-2017年表现优异，2018年受PPP清理和部分企业信用风险影响跌幅较大，但10月后市场反弹，环保投资有望成为未来重点。

关键信息

一、经济下行周期，基建投资对稳增长至关重要

• 2018年第三季度GDP增速降至6.5%，经济景气度跌至枯荣线。
• 固定资产投资增长依赖基建投资反弹，房地产投资连续三个月下滑。
• 出口和消费增速放缓，居民杠杆率快速上升，对消费形成压制。
• 基建投资增速企稳回升，成为逆周期工具。

二、政策支持下基建投资复苏，交通运输与能源领域受益

• 1-10月基建投资同比增长3.7%，是年内首次回升。
• 铁路、公路、水利和电网投资增速回暖，反映政策刺激成效。
• 2018年三季度发改委审批核准项目金额明显提速，重点支持交通运输、能源等领域。
• 《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》提出多个重点领域，如铁路、公路、水运、机场、能源、水利、生态环保等。

三、轨交、特高压与环保板块估值较低，基本面向好

• 轨交板块：

  • 估值处于历史低位，市盈率中位数20.6倍，市净率中位数1.7倍。
  • 2018年前三季度营业收入增长率为6%，扣非净利润增长率为12%。
  • 若2019年铁路投资超预期，板块仍有上升空间。

• 特高压板块：

  • 估值处于历史最低位，市盈率中位数19.4倍，市净率中位数1.2倍。
  • 2018年前三季度营业收入增长率-3%，扣非净利润增长率-32%。
  • 若2019年项目盈利确认高于预期，板块有望实现超额收益。

• 环保板块：

  • 估值处于历史最低位，市盈率中位数24.7倍，市净率中位数2.6倍。
  • 2009-2017年环保板块有持续超额收益，2018年受政策和市场因素影响跌幅较大。
  • 若民营企业融资状况改善，环保板块有望重回高成长轨道。

风险提示

• 政策效果不达预期
• 宏观经济存在下行风险

行业与公司分析

• 轨交板块：代表公司包括中国中车、中国中铁、中国铁建等，均表现出估值低位与基本面稳健的特征。
• 特高压板块：代表公司包括国电南瑞、特变电工、中国西电等，估值处于历史最低位，但盈利改善预期强烈。
• 环保板块：代表公司包括碧水源、三聚环保、启迪桑德等，估值偏低，且在政策支持下有较大增长潜力。

表格与图表说明

• 表1：梳理了年内关于基建稳增长的相关文件与会议。
• 表2：列出了《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》的重点领域。
• 表3：轨交板块市场表现，显示其在2018年有明显反弹。
• 表4：轨交板块2018年前三季度业绩表现。
• 表5：特高压板块市场表现，显示其在9月后有显著反弹。
• 表6：特高压板块2018年前三季度业绩表现。
• 表7：环保板块市场表现，显示其在10月后有明显上涨。
• 表8：环保板块2018年前三季度基本面表现。

分析师与研究助理简介

• 杨柳：策略分析师，英国雷丁大学投资学硕士，专注于A股投资策略、宏观经济政策、新兴产业发展方向。
• 程越楷：策略研究助理，美国克莱姆森大学经济学博士，从事行业配置研究。
• 刘阳：策略研究助理，帝国理工学院金融工程硕士，从事新兴行业和主题投资研究。

评级说明

• 公司评级：以报告发布日后12个月内公司股价涨跌幅为基准。
• 行业评级：以报告发布日后12个月内行业指数涨跌幅为基准。

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免责声明

• 本报告基于公开信息，但不保证其准确性或完整性。
• 报告所载资料、意见及预测仅反映发布当日的判断，存在一定局限性。
• 报告不构成投资建议，客户不应单纯依赖报告内容做出投资决策。
• 本公司及员工可能参与报告涉及的证券或提供相关服务。