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基建投资增速年内低点或现

核心内容

根据国金证券研究所的分析，2019年9月，新增地方政府专项债券发行进度加快，带动基建投资资金来源增速回升，基建投资增速年内低点可能显现。然而，由于财政支出、银行贷款和城投债等其他资金来源未见明显改善，基建投资回升的力度仍需观察。

主要观点

• 专项债券发行加快：截至9月23日，新增地方政府专项债券发行量已达1.28万亿元，仅差700亿元完成全年1.35万亿元的目标，超额完成9月度底1.08万亿元的任务。
• 基建投资资金来源改善：专项债券的加快使用缓解了基建投资资金紧张问题，但整体资金来源仍受限。
• 基建投资增速放缓：1-8月基建投资累计同比为0.7%，增速放缓，年内低点或出现在9月。
• 其他资金来源未改善：财政支出、银行贷款、城投债等未有明显回升，制约基建投资增速反弹。
• 中观市场需求走弱：9月房地产销售面积同比由正转负，汽车零售表现疲软，显示内需不足。
• 工业品价格回升，但PPI同比可能下滑：煤炭、原油、钢铁、水泥等工业品价格上涨，但PPI同比受基数影响可能下滑。
• 金融市场资金面偏松：央行净投放资金，利率债收益率上行，信用利差走低，显示市场流动性仍较宽松。
• 人民币升值，全球股市上涨：人民币兑美元升值，美元指数下行，全球股市整体上涨，国内工业品价格涨跌互现。

关键信息

基建投资

• 专项债券使用进度加快：带动基建投资资金来源增速回升。
• 资金来源紧张缓解：专项债券大量使用将缓解资金压力。
• 增速年内低点可能显现：1-8月基建投资累计同比为0.7%，预计9月增速可能见底。
• 其他资金来源制约回升：财政支出、银行贷款、城投债未见明显改善。

房地产市场

• 30大中城市商品房销售面积同比下滑：从6.2%转为-1.2%。
• 一线城市涨幅扩大：二线城市同比跌幅扩大，三线城市由正转负。
• 土地成交面积稳定，成交总价跌幅扩大：土地成交总价同比从5.0%转为-32.4%。

汽车市场

• 零售同比大幅下滑：9月第2周零售同比-25.8%，批发同比-20.4%。
• 对消费形成拖累：汽车销售疲软可能影响整体消费。

工业品价格

• 煤炭、原油、钢铁、水泥价格均值上涨：分别为1.2%、5.9%、1.2%、2.3%。
• 有色金属价格下跌：均值下跌-1.8%。
• PPI环比可能为正，但同比下滑：受基数抬升影响，PPI同比可能下滑较多。

金融市场

• 货币市场：上周央行净投放4450亿元，资金价格小幅上升，但整体仍偏松。
• 债券市场：利率债收益率整体上行，信用利差走低。
• 外汇市场：人民币兑美元升值，美元指数下行，离岸在岸汇率价差走低。
• 股票市场：全球股市整体上涨，国内上证综指上涨4.3%，创业板指上涨3.3%。
• 商品市场：黄金、原油价格上涨，工业品价格涨跌互现。

风险提示

1. 实际利率上行：名义利率上升，物价下滑，实际利率上行对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆与货币政策趋紧：可能导致阶段性经济增长失速。
3. 内外部需求下降：叠加影响可能进一步拖累经济增长。

图表信息

• 图表1：9月以来商品房日均销售同比继续下滑
• 图表2：9月以来深圳地产销售表现较差
• 图表3：9月以来土地成交总价同比由正转负
• 图表4：9月第2周汽车零售同比下滑明显
• 图表5：上周高炉开工率下降，钢铁社会库存下降
• 图表6：9月上旬重点钢铁企业生产回升，库存上升
• 图表7：9月以来发电集团日均煤耗同比为负
• 图表8：上周发电集团煤炭库存下降
• 图表9：上周BDI下降，BDTI上升
• 图表10：上周CCFI下降
• 图表11：上周铁矿石日均疏港量下降，港口库存上升
• 图表12：上周焦炭企业库存下降
• 图表13：9月以来猪肉、蔬菜价格均值环比上涨
• 图表14：9月以来石油价格均值环比上涨
• 图表15：上周央行净投放资金
• 图表16：9月央行净投放资金
• 图表17：09/17-09/21周国内债券市场收益率变化情况
• 图表18：09/17-09/21周外汇市场变化情况
• 图表19：09/17-09/21周全球主要股指变化情况
• 图表20：09/17-09/21周商品市场变化情况

特别声明

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