2018-财政专题系列报告之四_基建投资反弹空间及资金来源测算_18页

基建投资反弹空间及资金来源测算总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年基建投资的反弹空间及资金来源情况，重点围绕财政政策、信贷政策及非标融资的变化展开。通过预测2018年基建资金来源结构及增速，提出全年基建增速预计修复至10%附近。

主要观点

• 政策环境：下半年“宽信用+宽财政”政策格局逐步确立，但结构性去杠杆方向未变，政策以定向引导为主，非“大放水”。
• 财政支持：下半年财政仍有发力空间，专项债集中发行对基建支持力度增强。
• 信贷支持：信贷政策边际放松，国内贷款对基建的支持力度有望提升，但上半年中长期贷款增速为负，对基建形成拖累。
• 非标融资：非标融资在资管新规边际放松后，缩量压力有所缓和，但整体仍处于弱势。
• 城投债融资：城投债融资环境好转，下半年有望加快发行，对基建资金来源形成补充。
• PPP项目：清理整顿工作逐步完成，项目落地率有所回升，对基建投资形成支撑。

关键信息

1. 基建资金来源结构

• 预算内资金：占基建资金来源的15.9%，主要来自公共财政和政府性基金。预计2018年预算内资金投向基建的比重将提升至11%，带动预算内资金规模达3.24万亿，增速25.2%。
• 国内贷款：占基建资金来源的17-25%。2018年预计国内贷款新增16万亿，投向基建比例提升至18%，带动国内贷款规模达2.9万亿。
• 自筹资金：占基建资金来源的60%。主要来自城投平台非标及城投债、企事业单位利润等。预计自筹资金增速将延续1年左右，但受非标融资收缩影响，整体表现疲弱。
• 非标融资：预计2018年基建非标融资较2017年边际缩减1万亿。

2. 基建资金来源预测

• 预算内资金：预计2018年基建预算内资金来源增速为25.2%。
• 国内贷款：预计2018年基建国内贷款来源增速为18%，带动基建贷款规模达2.9万亿。
• 城投债净融资：预计2018年城投债净融资增速由负转正至30%，全年净融资约6300亿元。
• 非标融资：预计2018年基建非标融资较2017年边际缩减1万亿。

3. 基建投资增速预测

• 全年广义基建增速：预计修复至10%附近。
• 上半年广义基建增速：约4%。
• 下半年基建投资增速：预计有所反弹，但整体仍处于低位，修复幅度有限。

4. 政策影响分析

• 财政政策：上半年财政支出进度慢于收入，为下半年留出空间。专项债发行集中在下半年，对基建拉动作用更强。
• 信贷政策：上半年新增贷款以短贷及票据冲量为主，中长期贷款增速为负。下半年信贷政策边际放松，预计贷款将向基建行业偏移。
• 资管新规：过渡期内非标缩减压力缓和，信托贷款新增空间有望打开。
• PPP项目：清理整顿工作完成，项目落地率反弹，对在建项目资金需求形成保障。

基建资金来源变化解读

2.1 预算内资金

• 2018年专项债集中发行，预计带动基建资金来源显著增加。
• 政府性基金收入增速放缓，但专项债对基建的直接支持增强。

2.2 国内贷款

• 2018年国内贷款新增规模预计达16万亿，投向基建比例提升至18%。
• 上半年中长期贷款增速为负，对基建形成拖累，但下半年有望改善。

2.3 自筹资金

• 自筹资金主要依赖城投平台融资、企事业单位利润及建筑单位融资。
• 非标融资受监管影响持续收缩，但资管新规细则落地后，缩量压力有所缓和。
• 城投债融资环境改善，下半年有望加快发行。

政策边际宽松助推基建反弹

• 宽信用+宽财政：政策逐步转向，但以定向方式为主，非“大放水”。
• 资管新规细则：给予信托贷款一定新增空间，缓解非标融资压力。
• PPP项目清理：项目落地率回升，保障在建项目资金需求，推动基建投资修复。

资金来源与基建完成额拟合

• 2018年基建投资资金来源增速预计为4.7%，较2017年企稳。
• 专项债、银行贷款占比提升，非标占比继续缩减。
• 基建完成额预计全年修复至10%附近，下半年反弹空间有限。

表格摘要

表1：基建主要资金来源拆解及影响因素

表2：PPP清理工作逐步完成

表3：不同基建增速下的资金需求测算

总结

本报告指出，2018年下半年基建投资有望反弹，但整体增速仍受限于结构性去杠杆政策。预算内资金、国内贷款及城投债融资是主要支撑，而非标融资受限。预计全年广义基建增速修复至10%附近，下半年成为政策放松窗口期，但反弹幅度有限，仍处于低位。政策放松仍以定向方式为主，非“大放水”，基建资金来源结构逐步优化，但非标融资仍处弱势。