2018-从资金来源看基建投资——下半年基建投资增速有望回升_19页

建筑装饰行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年建筑装饰行业的基建投资情况，重点从资金来源角度出发，预测基建投资增速有望回升。报告指出，尽管2018年初基建投资增速下滑，但随着政策转向及融资环境改善，预计下半年基建投资将逐步恢复。

主要观点

• 政策转向：中央政治局会议提出加大基建补短板力度，财政政策更加积极，货币政策边际宽松，为基建投资提供了有利环境。
• 资金来源：基建投资资金来源以自筹资金为主，占比较大，其次是国家预算内资金和国内贷款。
• 自筹资金结构：自筹资金包括政府性基金、城投债、专项债、PPP、非标融资及其他自筹资金，其中政府性基金仍是主要来源。
• 专项债提速：2018年新增地方专项债1.35万亿元，发行节奏加快，预计对基建资金贡献较大。
• PPP政策影响：PPP项目因政策收紧和融资困难，上半年成交额下降，但随着政策落地，预计下半年有所回暖。
• 非标融资收缩：信托及委托贷款对基建资金的贡献减少，资管新规对非标融资产生显著冲击。
• 基建投资预期：预计2018年基建资金来源总额约为15.32万亿元，较2017年有所增长，未来基建投资增速有望回升。

关键信息

1. 基建投资资金来源构成

2. 自筹资金细分

3. 资金来源趋势

• 自筹资金：占比有所减少，主要由于资管新规和PPP管控趋紧导致非标及PPP融资减少。
• 国家预算内资金：占比小幅提升，用于基建的国家预算资金在公共财政支出中的比重持续上升。
• 国内贷款：占比预计增长，因银行表外资金回归表内，基建融资来源更加多元化。
• 利用外资及其他资金：占比稳定，预计2018年贡献约1.23万亿元。

投资建议

• 关注主线：1）低PB基建央企，如中国铁建、中国中铁、葛洲坝、中国交建、中国化学等；2）中西部区域基建国企，如四川路桥等；3）基建前端设计公司，如苏交科、中设集团等。

风险提示

• 基建投资增速回升不及预期；
• 财政支出中基建投入不及预期；
• 信贷政策落地不及预期；
• 地方政府资金筹措能力下滑；
• 专项债、城投债发行不及预期；
• PPP项目落地不及预期。

行业评级

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

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