20180705-新时代证券-华鲁恒升-600426.SH-中报预告点评_Q2单季度业绩创历史新高_乙二醇即将投产支撑成长_4页_411kb

文档总结

核心内容

公司发布2018年上半年业绩预告，预计实现归母净利润16.46~16.96亿元，同比增长202%~211%，其中第二季度单季度业绩9.12~9.62亿元，环比增长24%~31%。业绩超预期主要得益于醋酸、尿素等产品价格的上涨以及原料煤成本的下降。公司还计划在下半年投产50万吨/年乙二醇项目，将显著提升其盈利能力与成长性。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司上半年业绩大幅增长，主要受益于醋酸、尿素等产品价格的提升，以及原料煤价格回落带来的成本优势。
• 醋酸景气提升：1~6月醋酸均价上涨74%，Q2均价上涨86%至4877元/吨，行业产能增长停滞，国外装置运行不稳，国内出口好转，供需紧张，公司醋酸产能稳定，全年满负荷生产，推动业绩增长。
• 乙二醇项目投产在即：50万吨/年乙二醇项目将带来显著的规模效应，预计成本降低700~1000元/吨，当前市场价格7000元/吨，估算吨净利1600元，项目完全达产后将贡献净利润约6亿元。
• 公司成长可期：山东加快新旧动能转换，公司入选第一批优选项目，布局150万吨绿色化工新材料项目，未来成长空间广阔。
• 估值合理，评级维持：公司2018-2020年净利润预计分别为29.25、36.94、38.61亿元，对应PE分别为9、7、7倍，公司作为煤化工行业标杆，业绩增长稳定，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

业绩亮点

• 上半年归母净利润预计16.46~16.96亿元，同比增长202%~211%。
• Q2单季度业绩9.12~9.62亿元，环比增长24%~31%。
• 醋酸均价上涨500元/吨，推动公司业绩增长约1.78亿元。

成本优势

• Q2动力煤（Q5500）均价584元/吨，环比下降6%。
• 乙二醇项目投产后，预计完全成本约4200元/吨，当前市场价格7000元/吨，吨净利可达1600元。

产能扩张与技术优势

• 100万吨尿素已于5月中旬投产，氨醇产能提升至320万吨。
• 煤气化平台效率进一步提升，技术优势持续巩固。

项目布局

• 公司入选山东第一批优选项目，规划150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等绿色化工新材料项目。
• 乙二醇项目将打开公司成长空间，提升市场竞争力。

财务指标

• 营业收入：2016-2018年增长分别为-11.0%、35.2%、39.1%。
• 净利润：2016-2018年增长分别为-3.2%、39.6%、139.4%。
• 毛利率：从20.2%提升至30.3%，盈利能力增强。
• 净利率：从11.4%提升至22.2%，利润空间扩大。
• ROE：从10.7%提升至24.4%，资产回报率显著提高。
• P/E：从30.32倍下降至6.87倍，估值逐步走低。
• P/B：从3.25倍下降至1.39倍，资产价值被市场低估。
• EV/EBITDA：从13.91倍下降至3.7倍，估值进一步压缩。

风险提示

• 产品价格大幅下滑。
• 煤炭成本大幅提升。

估值与投资建议

• 公司作为煤化工白马股，业绩增长稳定，未来成长可期。
• 维持“强烈推荐”评级，预计2018-2020年净利润分别为29.25、36.94、38.61亿元，对应PE分别为9、7、7倍，估值合理。
• 股价表现良好，近3月换手率高达84.36%，市场关注度较高。

联系信息

• 分析师：程磊（chenglei@xsdzq.cn）
• 联系人：周峰春（zhoufengchun@xsdzq.cn）
• 公司：新时代证券股份有限公司
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  • 北京：郝颖（haoying1@xsdzq.cn）
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