20180814-万联证券-华鲁恒升-600426.SH-点评报告_业绩符合预期_乙二醇投产提供新增长点_3页_398kb

华鲁恒升 (600426) 2018年中期业绩总结

核心内容

华鲁恒升于2018年8月10日发布了2018年中期报告，数据显示公司上半年实现营业收入69.97亿元，同比增长48.42%；归母净利润16.80亿元，同比增长207.98%；扣非归母净利润增长约16.81亿元，同比增长208.61%。公司业绩表现强劲，超出市场预期，主要得益于主营产品价格的上涨，尤其是醋酸价格的大幅增长，从而显著提升了毛利率。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司净利润增长超200%，主要受益于产品价格的上涨，特别是醋酸、肥料、多元醇、有机胺、己二酸等主要产品的价格提升。
• 毛利率提升：由于产品销量基本持平，价格增长成为毛利率上升的主要动力，Q1和Q2季度毛利率分别达到30%和36%。
• 一体化园区优势：公司所在的德州运河恒升化工产业园已进入山东省第二批化工园区名录，一体化布局有助于抵御原材料价格波动，降低成本，提升运营效率。
• "一头多线"发展模式：公司通过循环经济模式，形成了尿素200万吨、醋酸50万吨、丁辛醇20万吨、己二酸16万吨、DMF25万吨等高度集成的产业链，增强了企业抗风险能力。
• 新产能释放：公司正在建设的50万吨煤制乙二醇项目预计在2018年三季度末投产，加上原有5万吨产能，总产能将达55万吨。该产能具备成本优势（<5000元/吨），为公司业绩带来新增长点。

关键信息

• 2018H1主要产品收入情况：

  • 醋酸：12.8亿元，同比增长73%
  • 肥料：12.1亿元，同比增长22%
  • 多元醇：8.1亿元，同比增长27%
  • 有机胺：10.2亿元，同比增长19%
  • 己二酸：10亿元，同比增长9.5%

• 公司基本面数据（截至2018年8月14日）：

  • 收盘价：19.23元
  • 市净率：2.90倍
  • 流通市值：310.47亿元
  • 每股净资产：6.62元
  • 每股经营现金流：1.17元
  • 营业利润率：28.25%
  • 净资产收益率：16.59%
  • 资产负债率：39.75%

• 盈利预测与投资建议：

  • 预计2018-2019年归母净利分别为30.72亿元和34.54亿元
  • 对应EPS分别为1.896元和2.132元
  • 当前PE分别为10.14倍和9.02倍
  • 首次覆盖，推荐“买入”评级

风险提示

• 价格波动风险：若醋酸或煤化工产品价格大幅下跌，可能影响公司盈利水平。
• 市场供需变化：涤纶行业短期内仍处于供需紧平衡状态，新产能释放需关注市场消化能力。
• 政策与环保风险：在严格的环保和安全监管背景下，公司需持续优化生产流程，以维持合规运营。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
  • 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上

报告信息

• 分析师：宋江波（执业证书编号：S0270516070001）
• 研究助理：黄侃
• 数据来源：WIND，万联证券研究所
• 数据截止日期：2018年08月14日
• 报告发布日期：2018年08月14日

其他说明

• 本报告采用相对评级体系，仅作为投资建议参考，具体决策需结合投资者自身情况。
• 报告内容基于公开资料和调研信息，不构成任何证券买卖的出价或征价。
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