20181026-安信证券-华鲁恒升-600426.SH-业绩大涨_乙二醇投产利润增量可期_4页_344kb

报告摘要

华鲁恒升（600426.SH）2018年三季报总结

核心内容

华鲁恒升于2018年10月26日发布了2018年三季报，报告数据显示公司业绩显著增长。2018年前三季度实现营业收入108.49亿元，同比增长50%；归母净利润25.35亿元，同比增长198.95%。其中，2018年第三季度归母净利润为8.55亿元，同比增长182.66%。

主要观点

业绩增长显著：公司业绩增长主要得益于主要产品价格的提升，尤其是尿素、醋酸、甲醇等化工品价格的大幅上涨。
毛利率提升：2018年前三季度毛利率达到32.92%，同比增加13.51个百分点，表明公司盈利能力增强。
四季度业绩预期：随着化工品旺季的到来，主要产品价格预计将进一步上涨，四季度业绩有望超越三季度。
乙二醇项目投产：公司50万吨/年乙二醇项目于2018年10月投产，预计单吨净利超过2000元，将带来5-6亿元的利润增量。
化工园区获批：恒升产业园已列入山东第二批拟认定的化工园区名单，园区的通过将增强公司的成本与环保优势。
投资建议：预计2018-2020年每股收益分别为2.02元、2.48元、2.59元，对应PE分别为7.5倍、6.1倍、5.8倍，维持买入-A评级，6个月目标价为20元。

关键信息

产品价格与业绩增长

尿素：2017年均价1630元/吨，2018年Q1-Q3均价分别为1936元/吨、1947元/吨、1932元/吨
醋酸：2017年均价3044元/吨，2018年Q1-Q3均价分别为4553元/吨、4957元/吨、4407元/吨
甲醇：2017年均价2774元/吨，2018年Q1-Q3均价分别为3164元/吨、3115元/吨、3258元/吨
DMF：2017年均价5972元/吨，2018年Q1-Q3均价分别为6424元/吨、5980元/吨、5734元/吨
己二酸：2017年均价10135元/吨，2018年Q1-Q3均价分别为13128元/吨、9818元/吨、10143元/吨

财务预测与估值

年份	主营收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2018E	144.67	32.81	2.02	7.5	2.0
2019E	168.54	40.18	2.48	6.1	1.6
2020E	173.60	41.92	2.59	5.8	1.3

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	20.2%	19.6%	31.3%	32.0%	32.0%
净利润率	11.4%	11.7%	22.7%	23.8%	24.1%
ROE	10.7%	13.2%	27.1%	26.0%	22.1%
ROIC	10.6%	13.0%	27.5%	31.1%	40.0%
财务费用率	1.8%	1.5%	0.8%	0.1%	-0.3%

偿债能力

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
资产负债率	38.2%	42.0%	27.3%	18.8%	13.1%
流动比率	0.68	0.62	0.97	2.00	3.85
速动比率	0.50	0.51	0.80	1.82	3.62

风险提示

原料价格大幅波动
新项目达产进度不及预期

投资建议

评级：买入-A
目标价：20元
EPS预测：2018年2.02元，2019年2.48元，2020年2.59元
PE估值：2018年7.5倍，2019年6.1倍，2020年5.8倍

总结

华鲁恒升在2018年三季报中表现出强劲的业绩增长，主要得益于产品价格的提升，尤其是尿素、醋酸和甲醇等化工品价格的显著上涨。随着四季度化工品旺季的到来，预计主要产品价格将进一步上涨，推动业绩持续增长。公司新投产的乙二醇项目预计带来可观的利润增量，同时化工园区的获批将增强其一体化发展和循环经济优势。财务指标显示公司盈利能力提升，估值水平下降，未来增长可期。分析师建议投资者关注公司，维持买入-A评级，并设定了6个月目标价为20元。然而，仍需警惕原料价格波动和新项目达产进度不及预期的风险。

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