20181009-华泰证券-华鲁恒升-600426.SH-乙二醇装置投产_煤化工产业链持续延伸_5页_888kb

华鲁恒升（600426）投资分析总结

核心内容

华鲁恒升作为煤化工行业的龙头企业，近期迎来重要进展。公司50万吨/年乙二醇项目于2018年10月8日进入试生产阶段，标志着其煤化工产业链持续延伸。此外，尿素价格在十一长假后出现显著上涨，公司通过肥料功能化项目持续受益。同时，公司其他主营产品如醋酸、己二酸等价格也有所回升，市场货源紧张，预计价格将维持高位。

主要观点

• 乙二醇项目投产：公司50万吨/年乙二醇项目已打通全部流程，达到70%负荷稳定运行，进入试生产阶段。该项目将成为公司未来的重要增长点，预计2018-2020年EPS分别为1.85/2.16/2.60元。
• 煤化工产业链延伸：公司通过横向及纵向延伸产业链，强化其在煤化工领域的竞争优势。
• 尿素价格上行：受印度招标影响，尿素价格持续上涨，国内主流报价涨至2150-2200元/吨，海外报价上涨29%。公司20万吨合成氨及尿素技改项目已投产，将显著受益于尿素价格的上涨。
• 主营产品价格回升：三季度以来，醋酸、己二酸等产品价格回升，市场货源紧张，价格有望维持强势。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年归属母公司净利润分别为30.05/34.97/42.08亿元，对应EPS分别为1.85/2.16/2.60元。
• 估值分析：结合可比公司2018年平均13倍PE的估值水平，公司给予2018年10-12倍PE，对应目标价18.50-22.20元，维持“增持”评级。

关键信息

项目进展

• 50万吨/年乙二醇项目进入试生产阶段，预计对公司未来业绩有积极影响。
• 20万吨合成氨及尿素技改项目已于2018年5月投产。

市场动态

• 华东地区乙二醇最新价格为7430元/吨。
• 尿素价格在十一长假后上涨至2150-2200元/吨，海外价格也出现显著上涨。
• 醋酸、己二酸等产品价格较7月中旬低点回升17%/11%/18%。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为14,178/16,696/19,756百万元，同比增长分别为36.22%/17.76%/18.33%。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为3,005/3,497/4,208百万元，同比增长分别为145.86%/16.38%/20.33%。
• EPS：预计2018-2020年分别为1.85/2.16/2.60元。
• PE：公司给予2018年10-12倍PE，对应目标价18.50-22.20元。

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为30.45%/29.36%/29.16%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为21.19%/20.94%/21.30%。
• ROE：预计2018-2020年分别为24.88%/22.45%/21.27%。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为32.32%/26.92%/22.53%。
• 流动比率：预计2018-2020年分别为1.21/2.05/2.86。
• 速动比率：预计2018-2020年分别为1.05/1.87/2.69。
• PE（倍）：预计2018-2020年分别为9.01/7.74/6.43。
• PB（倍）：预计2018-2020年分别为2.24/1.74/1.37。
• EV/EBITDA（倍）：预计2018-2020年分别为6.20/5.57/4.86。

风险提示

• 下游需求不达预期风险。
• 原料价格大幅波动风险。

估值对比

评级说明

• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

投资建议

鉴于公司乙二醇项目投产、尿素价格上行、主营产品价格回升以及良好的盈利预期，华泰证券维持对华鲁恒升“增持”评级，目标价区间为18.50-22.20元。