20181031-申万宏源-大秦铁路-601006.SH-前三季度利润增长8_业绩高位维稳逻辑逐步验证_5页_943kb

报告摘要

本报告对大秦铁路（601006）2018年前三季度的业绩表现进行了点评，并维持“买入”评级。报告指出，公司业绩稳定，估值合理，具备较高的股息率和资产配置价值。

业绩表现：2018年前三季度，公司实现营业收入568.62亿元，同比增长36.23%；归母净利润121.34亿元，同比增长7.98%；基本每股收益0.82元，加权平均ROE为11.79%，同比减少0.19个百分点。业绩符合预期。
成本与收入变化：承运制清算改革扩大了收入和成本口径，导致公司大秦线以外的铁路收入及成本大幅增长。同时，部分杂费取消对前三季度利润有所承压，但四季度影响将消除。
运量与利润增长：大秦线运量稳步增长，前三季度累计发运量达3.40亿吨，同比增长5.38%，成为利润主要增量来源。
未来运量逻辑：公司运量将跳出下游煤炭需求周期，维持高位。主要逻辑包括：
- 煤源地结构性调整：山西、陕西、内蒙古西部共产煤17.79亿吨，占全国69%，煤源地继续向“三西”集中，带动西煤外运需求增长。
- “公转铁”政策推动：政策要求2018年底前禁止汽运煤进港，导致铁路运能偏紧，大秦线作为低成本线路受影响有限。
- 铁路格局清晰：大秦线及朔黄线成本最优，运量稳定，分流风险较低。

报告指出，当前PE处于历史13%分位，股息率高达6.1%，低估值高股息特征明显，具备较强的资产配置价值。

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	52,531	44,625	55,636	73,204	76,761	80,665
营业收入同比增长率(yoy)	-2.67%	-15.05%	24.68%	31.60%	4.90%	5.10%
净利润	12,655	7,078	13,098	14,150	14,689	15,321
净利润同比增长率(yoy)	-10.84%	-43.32%	86.23%	7.90%	3.70%	4.20%
每股收益(元)	0.85	0.48	0.90	0.97	1.00	1.05
ROE(%)	14.19%	7.98%	13.43%	13.40%	13.00%	12.70%

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