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大秦铁路（601006.SH）总结

核心内容

大秦铁路（601006.SH）于2018年8月28日发布中报，显示其上半年实现收入372.33亿元（+36.1%），归母净利润81.9亿元（+7.5%），扣非后归母净利82.09亿元（+7.3%），基本EPS0.55元（+7.8%），加权ROE7.94%（-0.26pct）。公司主要股东为中国铁路太原局集团，持股比例达61.7%。当前股价为9.11元，目标估值为N.A。

主要观点

1. 运量稳步增长，中期稳态利润140亿

• 运量增长：2018年上半年，公司完成货物周转量1894.1亿吨（+10.2%），其中大秦线运量为1.14亿吨（Q1）和1.11亿吨（Q2），同比分别增长9.9%和4.8%。
• 收入结构：主营收入主要来自货运（286.44亿元，+35.1%）、客运（35.04亿元，+25.5%）和其他业务（46.35亿元，+64%）。
• 成本结构：主营成本增长显著，其中清算成本同比大幅增长203.5%，对利润略有影响，但中报整体表现符合预期。

2. 运价易涨难跌，杂费清理影响基本出清

• 运价政策：铁路货运运价上浮范围从10%扩大至15%，公司管内运价实际上浮约7%，运价弹性有望逐步释放。
• 杂费清理：2017年8月铁总清理铁路货运杂费，减少公司年收入约7-9亿元。预计从三季度开始，杂费清理的影响将基本出清。

3. 分流风险可控，本线中期满产，弹性在于其它线路货运和客运

• 运输结构调整：大宗货物运输“公转铁、公转水”是核心趋势，预计2020年铁路货运量达47.9亿吨，其中煤炭运量28.1亿吨，集装箱多式联运年均增长30%以上。
• 分流影响：晋中南煤源可能被瓦日线分流，但非核心市场；朔黄线因疏运能力不足和铁路建设基金改革，分流风险较低；蒙冀铁路和蒙华铁路不构成实质性竞争。
• 收入结构：大秦线仅占公司收入的一半左右，公司其他线路的货运和客运增长提供了利润弹性。

4. 股息率5.3%，维持“强烈推荐-A”评级

• 财务预测：预测公司2018-2020年EPS分别为0.96/0.96/0.97元，对应PE为9.5/9.4/9.4倍。
• 股息率：在50%的分红比率下，18/19年股息率分别为5.3%。
• 估值比较：公司PE和煤炭股相当，明显低于公路、机场和港口等板块；PB处于1.3-1.5倍区间，具备防御性价值。
• 评级维持：基于当前估值和股息率吸引力，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

• 基础数据：公司总股本1486679万股，总市值1354亿元，流通市值1354亿元，每股净资产6.8元，ROE（TTM）13.8%，资产负债率19.5%。
• 财务预测：公司未来三年净利润预计分别为13962亿元、14075亿元、14172亿元，归母净利润稳定增长。
• 风险提示：需关注黄骅港扩建、煤炭需求下滑以及行政管控铁路运价上调的风险。

财务比率概览

投资评级定义

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

分析师信息

• 分析师：袁钉
• 联系方式：010-57601857，yuanding@cmschina.com.cn
• 执业编号：S1090517080001
• 背景：中国社科院金融硕士，清华大学物理学学士，招商证券交运行业分析师

附注

• 本报告基于合法取得的信息，分析结果基于各种假设，仅供参考。
• 报告中提及的公司可能持有相关证券头寸并进行交易，可能存在利益冲突。
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