20220221-东兴证券-美团-W-03690.HK-配合发改委对餐饮业扶持政策_对外卖业务业绩影响可控_9页_1mb

美团-W（3690.HK）政策影响分析总结

核心内容

2022年2月18日，国家发展改革委等部门发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，提出引导外卖平台企业下调餐饮商户服务费标准，以帮助受疫情影响的中小餐饮商家恢复经营。该政策发布后，美团-W股价出现大幅下跌，跌幅一度超过15%，收盘价为188港元，较前一交易日下跌14.86%。

尽管政策引发市场担忧，但分析认为该政策仅为指导意见，旨在支持中小商家，而非针对美团等平台的直接打击。美团外卖业务实际货币化率较低，约为14%，因此不存在广泛降佣的基础。

主要观点

1. 政策影响有限

   • 政策主要针对疫情中高风险地区的县级行政区域，适用范围有限。
   • 优惠措施可能为阶段性，且形式多样，包括减佣金、流量扶持、商户补贴等，而非单一降佣。
   • 佣金调整空间有限，当前技术服务费在5% - 8%左右，实际优惠幅度不大。

2. 商家优惠方案对货币化率影响较小

   • 针对中小商家的优惠方案可能从技术服务费减免和流量补贴两方面入手。
   • 估算对美团外卖货币化率的影响约为0.5个百分点，整体影响可控。

3. 美团的应对策略具有弹性

   • 鉴于以往政策引导下的应对经验，如2020年初的“春风行动”，美团可能灵活调整方案，以最小化对营收的影响。

关键信息

佣金结构与货币化率

• 佣金率：2021年Q1-Q3，美团外卖佣金率约为12.07%。
• 技术服务费：占交易额比重约为2.17%。
• 履约服务费：占交易额比重约为9.9%。
• 营销服务费：占交易额比重约为1.60%。
• 商户承担实际技术服务费：约为3.17%。
• 货币化率：整体约为14%。

财务预测

• 2021年：经调整后净利润为-173.1亿元，EPS为-2.82元。
• 2022年：经调整后净利润为-59.9亿元，EPS为-0.98元。
• 2023年：经调整后净利润为116.2亿元，EPS为1.89元。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”。
• 理由：尽管政策短期内对股价造成冲击，但美团外卖业务货币化率不高，且平台具有较强的政策应对能力，对外卖业务营收影响可控。同时，看好其外卖渗透率提升和履约效率优化的前景。

风险提示

• 技术进步不及预期：可能影响平台竞争力。
• 反垄断监管趋严：增加合规压力。
• 骑手成本大幅上升：影响盈利能力。

未来展望

• 美团将继续通过多种手段支持中小商家，包括技术服务费减免、流量扶持、商户补贴等。
• 平台有望在不显著影响营收的前提下，提升服务质量和商户满意度，进一步巩固其在生活服务领域的领先地位。