20220604-国盛证券-美团-W-03690.HK-顺势而为_逆势而上_公司价值仍被低估_4页_602kb

报告摘要

美团-W（03690.HK）于2022年6月2日公布了2022Q1业绩，整体表现出较强的经营韧性和改善能力。尽管疫情对业务造成一定影响，但公司通过优化运营、加强供应链管理及承担社会责任，实现了业务的稳定增长与利润的改善。分析师认为，公司价值仍被低估，维持“买入”评级。

整体业绩表现
- 2022Q1公司实现营收462.69亿元，同比增长25.0%。
- 经营亏损55.84亿元，较去年同期亏损47.67亿元有所收窄。
- 经调整利润为-35.86亿元，较去年同期-38.92亿元改善。
- 经调整EBITDA为-18.41亿元，较去年同期-23.83亿元改善。
外卖业务
- 外卖业务单量增长15.8%，达33.62亿单，收入同比增长17.4%，达241.57亿元。
- 经营利润15.77亿元，同比增长41.3%，经营利润率提升至6.5%。
- 用户数和交易频次分别同比增长10%和15%。
- 单均盈利提升至0.47元，较去年同期增加0.09元。
- 中高端用户交易频次增长超过平均水平，中小商户占比下降，补贴减少，运营效率提升。
到店及酒旅业务
- 1-2月业务增长强劲，3月受疫情影响，但整体2022Q1经营利润率稳健。
- 营收76.21亿元，同比增长15.8%。
- 佣金收入35.43亿元，同比增长8.8%。
- 在线营销服务收入40.63亿元，同比增长22.6%。
- 经营利润率45.6%，同比提升3.9个百分点。
新业务及其他
- 新业务及其他收入144.90亿元，同比增长47.0%。
- 经营亏损90.25亿元，经营利润率-62.3%。
- 业务扩张中注重高质量发展，如美团优选、美团闪购、美团买菜均取得显著增长。
- 美团优选优化数字化运营和供应链，美团闪购用户及交易频次增长，美团买菜订单量同比增长120%，日单量创历史新高。

投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年公司营业收入分别为2184.28亿元、2658.07亿元、342025亿元。
归母净利润：预计2022年为-85.15亿元，2023年为2.53亿元，2024年为20,721亿元。
EPS：预计2022年为-1.38元/股，2023年为0.04元/股，2024年为3.35元/股。
目标价：2025年给予分部估值，对应目标价224.55港元/股。
股价走势：2022年6月2日收盘价为180.20港元，总市值为1,114,312.01百万港元。
财务指标：
- 2022E营业收入为218,428百万港元，同比增长21.9%。
- 归母净利润为-8515百万港元，经营亏损有所收窄。
- 2023E营业收入为265,807百万港元，同比增长21.7%。
- 归母净利润为253百万港元，实现扭亏为盈。
- 2024E营业收入为342,025百万港元，同比增长28.7%。
- 归母净利润为20,721百万港元，显著增长。
财务比率：
- 2022E P/E为-110.9，P/B为8.1。
- 2023E P/E为3731.3，P/B为8.0。
- 2024E P/E为45.6，P/B为6.8。
- 2022E EV/EBITDA为40.7。
- 2023E EV/EBITDA为-6.8。
- 2024E EV/EBITDA为-2.7。
风险提示：行业竞争加剧、政策风险、消费者习惯变化严重不及预期。

资产负债表：2022E负债合计为116,425百万港元，资产负债率为49.9%。
现金流量表：2022E经营活动现金流为4,168百万港元，投资活动现金流为-6,400百万港元，筹资活动现金流为214百万港元。
利润表：2022E营业收入为218,428百万港元，营业利润为-8,788百万港元，净利润为-8,515百万港元。
主要财务比率：2022E毛利率为27.0%，净利率为-3.9%，ROE为-7.3%；2023E净利率为0.1%，ROE为0.2%；2024E净利率为6.1%，ROE为15.0%。