20220605-浙商证券-美团-W-03690.HK-美团点评报告_Q1点评_Q2基本面触底_成长性依然充沛_4页_969kb

美团-W（3690.HK）Q1财报分析总结

核心内容概述

美团-W于2022年6月2日发布了2022年第一季度财报，显示其营收和亏损情况均高于/低于市场预期，反映出公司在疫情后的业务调整和新业务发展的动态变化。

主要观点

营收表现

• 总营收：463亿人民币，同比增长25.0%，环比下降6.57%，高于市场预期2.16%。
• Non-GAAP亏损：35.9亿人民币，同比下降7.83%，环比下降8.86%，低于市场预期21.8%。
• 收入增长主要来源于外卖业务，其收入为242亿人民币，同比增长17.4%，环比下降7.37%，高于预期0.38%。

外卖业务分析

• 单均营业利润：0.47元，同比增长22.0%，环比增长5.71%，高于预期10.2%。
• 单均配送成本：约7.86元，同比下降2.1%，降幅约0.17元。
• Q2收入预测：预计为259亿人民币，同比增长12.0%，其中单量增长放缓至约3.5%，主要受上海等地疫情影响。
• 单价与变现率：预计Q2单价可达53.4元，同比增长9%，变现率达4.40%。

到店酒旅业务分析

• 收入：76.2亿人民币，同比增长15.8%，环比下降12.6%，低于预期1.07%。
• 营业利润率：45.6%，同比增长3.84%，环比增长0.90%，高于预期4.33%。
• Q2收入预测：预计同比下降20.8%，其中酒旅业务下降约40%，到店业务下降约13%。
• 到店业务下滑较少，主要得益于会员收入受疫情影响较小。

新业务及其他分析

• 收入：145亿人民币，同比增长47.0%，环比下降1.25%，高于预期2.12%。
• 营业亏损率：62.3%，同比增长19.3%，环比增长7.27%，低于预期4.68%。
• 亏损额低于预期，主要受闪购业务亏损下降和社区团购业务亏损率拐点影响。
• Q2新业务收入预测：138.8亿人民币，同比增长15.4%，预计亏损将进一步缩窄。

关键信息

成本与费用

• 营业成本：355亿人民币，同比增长19.2%，环比下降5.36%，高于预期0.27%。
• 毛利率：23.2%，同比增长3.76%，环比下降0.98%，高于预期0.86%。
• 费用总额：163亿人民币，同比增长31.2%，环比下降10.745%，占收入比35.2%，高于预期1.61%。
• 销售费用：91.1亿人民币，同比增长26.4%，环比下降19.0%，占收入比19.7%，高于预期0.21%。
• 研发费用：48.8亿人民币，同比增长40.3%，环比增长6.48%，占收入比10.5%，高于预期1.15%。
• 行政费用：23.1亿人民币，同比增长33.1%，环比下降5.05%，占收入比5.00%，高于预期0.30%。

投资建议

• 合理市值测算：基于Non-GAAP利润和业务估值，合理市值约为14305亿港元。
• 对应股价：231港元，较当前价格180.20港元有28.4%的上涨空间。
• 评级：维持“买入”评级。

长期增长潜力

• 市场对监管认知的纠偏：包括佣金率和社保政策的调整。
• 外卖渗透率提升：主要在下沉市场，同时低频用户向高频用户转化。
• 市占率提升：得益于履约体系的规模效应及阿里对饿了么的战略降级。

风险提示

• 疫情不确定性：可能进一步冲击外卖和到店酒旅业务。
• 监管力度超预期：可能影响业务发展和盈利预期。

财务摘要

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅高于20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅介于10%至20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅介于-10%至10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数涨幅高于10%。
• 中性：行业指数涨幅介于-10%至10%。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性及完整性做任何保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
• 未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。
• 本公司保留追究法律责任的权利。

浙商证券研究所联系方式

• 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层
• 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
• 深圳地址：深圳市福田区广电金融中心33层
• 邮政编码：200127
• 电话：(8621)80108518
• 传真：(8621)80106010
• 网址：https://www.stocke.com.cn