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美团（3690.HK）2026年3月30日总结

核心内容概览

美团在2025年第四季度的业绩符合预期，总收入达到921亿元人民币，同比增长4%。核心本地商业收入同比下降1.1%，但新业务收入同比增长19%。整体经调整经营亏损为147亿元人民币，其中核心本地商业亏损100亿元，环比收窄40亿元；新业务亏损46亿元，环比扩大34亿元，略高于预期。

主要观点

• 外卖业务进入UE修复周期：自1Q26开始，外卖业务有望实现单季亏损收窄，预计1季度外卖UE环比减亏幅度提升。
• 核心本地商业表现：2025年平台GTV和交易量均实现双位数增长，用户交易频次和ARPU创新高。尽管配送收入和佣金收入下降，但在线营销收入增长。
• 新业务进展：Keeta在中东地区实现UE转正，沙特业务有望年底实现单月盈利，巴西业务聚焦圣保罗。新业务仍处于投入阶段，但国内效率提升部分抵消亏损扩大影响。
• 财务预测：预计2026年总收入同比增长7.5%，核心本地商业收入同比增长3%，外卖收入同比增长17%。核心本地商业经营利润预计同比增长125亿元。
• 估值与评级：维持SOTP目标价120港元，对应2027E经营利润市盈率15.0倍和新业务市销率1x2027E。维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 收入趋势：2024-2025年收入分别为337,592百万和364,855百万人民币，2026E预计为392,212百万人民币，同比增长7%。
• 净利润：2024A净利润为43,772百万人民币，2025A为-18,648百万人民币，2026E预计为-6,184百万人民币，2027E为32,144百万人民币。
• 经营利润：2024A经营利润为36,845百万人民币，2025A为-25,041百万人民币，2026E预计为-11,205百万人民币，2027E为27,955百万人民币。
• 市盈率与市销率：2024A市盈率为10.8倍，2025A市销率为1.3倍，2026E市销率为1.2倍，2027E市销率为1.1倍。
• ROE与ROA：2024A ROE为25.4%，2025A为-3.7%，2026E预计为2.1%，2027E为13.1%。

财务比率

• 毛利率：2024A为38%，2025A为30%，2026E预计为27%，2027E为24%。
• 净利润率：2024A为11.6%，2025A为-6%，2026E预计为-3%，2027E为6%。
• 资产负债情况：2024A总资产为324,355百万人民币，2025A为346,910百万人民币，2026E预计为371,569百万人民币。
• 现金流：2024A经营活动现金流为57,936百万人民币，2025A为-12,367百万人民币，2026E预计为-1,628百万人民币。

公司动态

• 投资评级：维持“买入”评级，6个月目标价为120港元。
• 股东结构：王兴持股8.75%，BlackRock持股5.93%，Baillie Gifford持股4.87%，Vanguard Group持股4.80%，其余为其他股东。
• 股价表现：2026年3月27日股价为85.90港元，6个月目标价为120港元。

风险提示

• 宏观消费疲弱：消费者支出可能受到宏观经济环境影响。
• 竞争加剧：外卖市场竞争持续激烈，可能影响UE恢复速度。
• UE恢复缓慢：外卖业务的用户效率提升可能不如预期。

估值与目标价

• 目标价：维持120港元，对应2027E经营利润市盈率15.0倍和新业务市销率1x2027E。
• 贴现假设：按10.5% WACC贴现至当前。

财务预测摘要

财务及估值数据

• 总市值：525,131百万港元
• 流通市值：475,874百万港元
• 总股本：6,174百万股
• 流通股本：5,595百万股
• 12个月低/高：73.6/108港元
• 平均成交：4,812百万港元

股东结构

附注

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 规范性披露：分析师未担任公司董事或高级职员，且未拥有相关财务权益。