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美团-W（03690.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

本报告为美团-W（03690.HK）的首次覆盖报告，发布于2026年6月16日。报告由华源证券研究所撰写，投资评级为“买入”。核心内容包括公司2026Q1的财务表现、业务发展情况、盈利预测、估值分析及风险提示。

主要观点

1. 业绩概览

• 营业收入：2026Q1实现营业收入910.39亿元，同比增长5.6%。
• 盈利状况：Q1经调整净亏损49.68亿元，由盈转亏，主因外卖补贴竞争加剧导致销售及营销开支与骑手补贴成本上升。
• 业务表现：
  • 外卖及闪购业务：AOV（平均每单消费额）恢复，补贴投入减少，推动UE（单位经济）改善，外卖单均亏损降至1元以内。
  • 到店酒旅业务：收入增速保持在中高个位数，利润率在20%以上，采取“巩固低星、扩展高星”策略应对抖音本地生活竞争。
  • 新业务板块：Keeta及小象超市带动收入增长，经营亏损收窄，小象超市表现强劲，有望成为新的增长点。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-31亿元、252亿元、441亿元，同比增速分别为-165.2%、86.9%、924.5%、75.0%。
• 估值分析：当前股价对应PE（市盈率）分别为-131倍、16倍、9倍，显著低于行业平均水平，显示公司估值存在较大提升空间。
• 可比公司：参考DoorDash、Grab两家海外本地生活平台，认为美团在多个市场具备长期增长潜力。

3. 财务指标分析

• 现金流量：2026E经营活动现金流量净额预计为36,171亿元，投资活动现金流量净额为7,796亿元，筹资活动现金流量净额为30,013亿元。
• 资产负债率：2026E资产负债率预计为62.20%，较2025A有所上升，但整体可控。
• 比率分析：
  • 每股收益：2026E为-0.50元，2028E为7.15元。
  • 净资产收益率（ROE）：预计2028E为20.41%。
  • 总资产收益率（ROA）：预计2028E为8.52%。
  • 流动比率：预计2028E为2.24，速动比率预计为2.05，显示偿债能力较强。
  • 净负债/股东权益：预计2028E为-114.02%，表明公司资本结构优化。

关键信息

1. 业务发展

• 外卖业务：竞争放缓，UE显著修复，单均亏损下降，巩固中高价值订单市场领先地位。
• 到店酒旅业务：面对抖音竞争，采取稳健策略，收入增速稳定，利润率保持在20%以上。
• 新业务：Keeta扩张受阻，小象超市表现强劲，GTV增长显著，公司计划加快其市场拓展。

2. 财务预测

• 收入增长：预计2026-2028年收入增长率分别为13.7%、13.4%、12.2%。
• 毛利率：预计2026-2028年毛利率分别为30.5%、33.0%、35.0%，逐步提升。
• 净利率：预计2026-2028年净利率分别为-0.7%、5.4%、8.4%，从亏损逐步转为盈利。

3. 风险提示

• 市场竞争加剧：可能导致利润下滑。
• 海外业务法律纠纷：如Keeta在巴西与iFood的纠纷。
• 监管处罚：可能对公司盈利造成影响。

估值与投资建议

• 估值水平：当前PE（市盈率）显著偏低，具备估值修复空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力及竞争力。

总结

美团-W在2026Q1实现了收入增长，尽管面临盈利压力，但其核心业务（外卖、到店酒旅）表现稳健，新业务（小象超市）增长强劲，未来有望实现盈利。公司具备良好的财务结构和现金流管理能力，估值处于低位，长期增长潜力较大，建议投资者关注其未来发展趋势。