20220221-国海证券-美团-W-03690.HK-事件点评_发改委引导平台扶持餐饮业商户_服务费率调整对整体外卖业务影响有限_9页_781kb

报告摘要

美团-W（3690.HK）事件点评总结

核心内容

2022年2月18日，国家发展改革委等14部门发布政策，鼓励互联网平台企业为餐饮行业提供阶段性服务费率优惠，以降低其经营成本。该政策对美团-W（3690.HK）的外卖业务影响有限，公司可通过费率结构性调整、推广广告营销服务及降低补贴等方式进一步改善盈利。

主要观点

1. 外卖商户技术服务费率处于较低水平，下调空间有限

当前美团外卖技术服务费率为 6% - 7%，处于行业较低水平。
2021年Q3，美团外卖实现每单盈利 0.22元，而1P模式下每单仍亏损 0.19元。
未来平台可通过优化费率结构、推广广告营销服务等方式提升单均盈利，而非直接降低费率。

2. 美团平台提供多样化扶持措施，降低商户成本

美团在疫情期间推出多项扶持政策，包括免费广告、快速入驻、防疫物资支持等，有效促进订单恢复。
后续持续升级帮扶措施，涵盖资金、流量、服务等多方面，助力餐饮商户复工复产。
扶持手段不仅限于费率调整，还包括绿色通道、佣金返还、流量红包等。

3. 阶段性费率优惠影响有限

政策针对“中高风险地区”提供优惠，但这些地区对美团外卖业务影响较小，订单占比仅为 5% - 7%。
若佣金率下调 0.5% - 1.5%，整体每单OP下降约 0.01 - 0.05元，综合货币化率下降约 0.03% - 0.1%，影响可控。
若针对中小型商户进行全国范围内的费率优惠，佣金率整体下调 0.5% - 1.5%，综合货币化率下降约 0.1% - 0.5%，影响有限。

4. 多场景测算显示影响偏小

直接降佣的多场景测算显示，影响相对中性偏谨慎。
若结合“春风行动”模式（佣金返还、控制补贴等），对每单OP及综合货币化率的影响将更小。

关键信息

财务预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	178.5	226.8	291.1	391.1
归母净利润（亿元）	-20.3	-10.3	9.1	90.6
稀释EPS（元）	-3.31	-1.63	1.39	-
目标市值（亿元）	-	13573	-	-
目标价（元/港币）	-	221/273	-	-
投资评级	买入	-	-	-

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
ROE(%)	5%	-24%	-12%	9%
毛利率(%)	30%	25%	28%	30%
期间费率(%)	23%	27%	25%	19%
销售净利率(%)	4%	-11%	-5%	3%
P/E	187.74	-44.23	-89.95	105.58
P/B	9.20	10.72	10.44	8.83
P/S	7.83	5.03	3.96	3.09

风险提示

多场景测算具有主观性，与实际情况可能存在偏差；
互联网监管加剧风险；
本地生活行业竞争加剧风险；
互联网行业估值调整风险；
用户流失风险。

总结

综上所述，美团-W（3690.HK）在面对政策引导的费率调整时，具备较强的应对能力和多维度的扶持措施，费率下调对整体外卖业务影响有限。公司通过结构性费率调整、推广广告营销服务、降低补贴等方式，有望提升单均盈利。此外，公司盈利预测显示，未来三年盈利有望逐步改善，投资评级为“买入”。然而，投资者仍需关注政策执行效果、监管变化及行业竞争等潜在风险。

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