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美团-W（03690.HK）总结

核心内容概述

美团-W（03690.HK）于2026年3月26日发布2025年四季度及全年业绩报告。2025Q4营业收入为921亿元，同比增长4.1%，但经调整净利润亏损151亿元，去年同期为盈利98亿元。2025全年营业收入为3649亿元，同比增长8.1%，经调整净利润亏损186亿元，去年同期为盈利438亿元。

主要观点

外卖业务：竞争边际缓解，利润修复预期增强

• 业绩表现：2025Q4核心本地商业收入648亿元，同比下降1.1%；分部经营利润由盈利129亿元转为亏损100亿元，OPM为-15.5%。
• 收入结构：配送服务收入同比下降10%，佣金收入同比下降1.2%，在线营销服务收入同比增长2.3%。
• 原因分析：收入下降主要由于补贴支出增加，公司加强营销和推广以提升用户活跃度与黏性。
• 行业动态：3月25日，国家市场监管总局转载《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》，表明外卖竞争趋于缓和。
• 未来展望：预计1Q26餐饮外卖亏损将有所收窄，中长期有望恢复至合理利润水平。

新业务：Keeta运营效率提升，小象超市加速扩张

• Keeta表现：2025Q4新业务收入273亿元，同比增长18.9%；分部经营亏损46亿元，OPM为-17.1%。
• 业务进展：Keeta香港实现UE转正，沙特部分城市接近UE平衡，预计2026年底前实现首月盈利。
• 小象超市：加快城市扩张节奏，进一步推动新业务增长。

技术布局：全面拥抱AI，打造本地生活AI助手

• 产品发布：推出独立App“小美”和内嵌于美团App的AI助手“小团”。
• 技术基础：整合自研多模态“LongCat”大语言模型与开源模型，利用海量本地生活商家信息与真实消费数据，构建全能型本地生活AI助手。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024A为337,592百万人民币，2025A为364,855百万人民币，预计2026E为404,878百万人民币，2027E为462,516百万人民币，2028E为524,875百万人民币。
• 经调整净利润：2024A为43,772百万人民币，2025A为-18,648百万人民币，预计2026E为-9,077百万人民币，2027E为26,647百万人民币，2028E为43,040百万人民币。
• 盈利趋势：2025年净利润亏损显著，但预计2027-2028年将实现盈利，经调整净利率有望回升至5.8%和8.2%。

股票信息

• 行业：本地生活服务Ⅱ
• 评级：买入（维持）
• 股价：2026年3月30日收盘价84.20港元
• 总市值：519,883.08百万港元
• 总股本：6,174.38百万股
• 自由流通股比例：100.00%
• 30日日均成交量：62.72百万股

投资建议

• 公司优势：具备强规模优势和经营效率优势，过往扩张能力与经营韧性已得到验证。
• 盈利预测：2026-2028年营业收入分别为4049亿元、4625亿元、5249亿元，经调整净利润分别为-91亿元、266亿元、430亿元。
• 估值：2027-2028年经调整净利润对应估值分别为17.2倍和10.7倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新业务不及预期
• 市场监管风险
• 基础设施规模经济不显著

财务比率分析

总结

美团-W在2025年面临较大的业绩压力，但随着外卖竞争边际缓解及新业务的逐步优化，公司有望在未来几年实现利润修复。公司持续投入AI技术，构建本地生活AI助手，提升用户体验与服务效率。尽管当前面临亏损，但长期增长潜力仍被看好，投资建议维持“买入”评级。