> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美团-W（03690.HK）总结 ## 核心内容概述 美团-W（03690.HK）于2026年3月26日发布2025年四季度及全年业绩报告。2025Q4营业收入为921亿元，同比增长4.1%，但经调整净利润亏损151亿元，去年同期为盈利98亿元。2025全年营业收入为3649亿元，同比增长8.1%，经调整净利润亏损186亿元，去年同期为盈利438亿元。 ## 主要观点 ### 外卖业务：竞争边际缓解，利润修复预期增强 - **业绩表现**：2025Q4核心本地商业收入648亿元，同比下降1.1%；分部经营利润由盈利129亿元转为亏损100亿元，OPM为-15.5%。 - **收入结构**：配送服务收入同比下降10%，佣金收入同比下降1.2%，在线营销服务收入同比增长2.3%。 - **原因分析**：收入下降主要由于补贴支出增加，公司加强营销和推广以提升用户活跃度与黏性。 - **行业动态**：3月25日，国家市场监管总局转载《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》，表明外卖竞争趋于缓和。 - **未来展望**：预计1Q26餐饮外卖亏损将有所收窄，中长期有望恢复至合理利润水平。 ### 新业务：Keeta运营效率提升，小象超市加速扩张 - **Keeta表现**：2025Q4新业务收入273亿元，同比增长18.9%；分部经营亏损46亿元，OPM为-17.1%。 - **业务进展**：Keeta香港实现UE转正，沙特部分城市接近UE平衡，预计2026年底前实现首月盈利。 - **小象超市**：加快城市扩张节奏，进一步推动新业务增长。 ### 技术布局：全面拥抱AI，打造本地生活AI助手 - **产品发布**：推出独立App“小美”和内嵌于美团App的AI助手“小团”。 - **技术基础**：整合自研多模态“LongCat”大语言模型与开源模型，利用海量本地生活商家信息与真实消费数据，构建全能型本地生活AI助手。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2024A为337,592百万人民币，2025A为364,855百万人民币，预计2026E为404,878百万人民币，2027E为462,516百万人民币，2028E为524,875百万人民币。 - **经调整净利润**：2024A为43,772百万人民币，2025A为-18,648百万人民币，预计2026E为-9,077百万人民币，2027E为26,647百万人民币，2028E为43,040百万人民币。 - **盈利趋势**：2025年净利润亏损显著，但预计2027-2028年将实现盈利，经调整净利率有望回升至5.8%和8.2%。 ### 股票信息 - **行业**：本地生活服务Ⅱ - **评级**：买入（维持） - **股价**：2026年3月30日收盘价84.20港元 - **总市值**：519,883.08百万港元 - **总股本**：6,174.38百万股 - **自由流通股比例**：100.00% - **30日日均成交量**：62.72百万股 ### 投资建议 - **公司优势**：具备强规模优势和经营效率优势，过往扩张能力与经营韧性已得到验证。 - **盈利预测**：2026-2028年营业收入分别为4049亿元、4625亿元、5249亿元，经调整净利润分别为-91亿元、266亿元、430亿元。 - **估值**：2027-2028年经调整净利润对应估值分别为17.2倍和10.7倍。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 新业务不及预期 - 市场监管风险 - 基础设施规模经济不显著 ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 毛利率(%) | 38.4 | 30.4 | 31.8 | 33.9 | 37.8 | | 经调整净利率(%) | 13.0 | -5.1 | -2.2 | 5.8 | 8.2 | | ROE(%) | -27.8 | 12.3 | 5.3 | -15.9 | -31.0 | | 资产负债率(%) | 46.8 | 56.5 | 53.0 | 49.3 | 43.7 | | 经调整P/E | 10.5 | -24.6 | -50.6 | 17.2 | 10.7 | | P/B | -3.3 | -2.8 | -2.6 | -2.9 | -3.8 | ## 总结 美团-W在2025年面临较大的业绩压力，但随着外卖竞争边际缓解及新业务的逐步优化，公司有望在未来几年实现利润修复。公司持续投入AI技术，构建本地生活AI助手，提升用户体验与服务效率。尽管当前面临亏损，但长期增长潜力仍被看好，投资建议维持“买入”评级。