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报告摘要

曲美家居 (603818.SH) 总结

核心内容

曲美家居于2018年以40.63亿元人民币收购挪威高端家具制造商Ekornes ASA公司，成为中挪两国大消费领域最大的并购交易之一。此次收购标志着曲美家居从传统家具制造商向全球化、品牌化企业转型的重要一步。然而，由于并购规模庞大、融资条件苛刻，公司短期内面临较大的财务压力和经营挑战，业绩一度下滑。

主要观点

并购背景与目标
- 曲美家居成立于2011年，主营高档民用家具及配套产品，2015年上市后通过“新曲美”战略实现快速增长。
- 2018年地产销售停滞，公司寻求新的增长点，选择通过收购Ekornes ASA公司实现国际化布局。
并购问题与挑战
- 财务层面：Ekornes的规模与曲美相当，收购代价高昂，溢价率达45.63%，导致公司短期财务压力大。
- 经营层面：Ekornes在收购前已陷入增长停滞，尤其是中欧市场表现不佳，电动产品市场竞争激烈。
- 整合困难：公司面临整合Ekornes资源的难题，同时利润持续下滑，债务压力凸显。
改革与整合成效
- 公司性质转变：曲美入主后，公司从稳健型向成长型企业转型，管理团队和激励机制优化。
- 产品端创新：公司持续优化舒适椅产品，推出加热功能和电动产品，拓展非舒适椅品类，提升品牌竞争力。
- 渠道端扩张：Ekornes经销商门店数量从2018年的5394家增至2020年的6942家，增长28.70%。同时，拓展大客户渠道，如Costco、Gplan等。
- 全球产能布局：公司在挪威、美国、泰国、越南和立陶宛设立工厂，提升供应链能力，支持全球销售。
业绩拐点与未来展望
- 2021年，公司实现净利润2.05亿至2.8亿元，同比增长97.12%至169.23%，业绩出现明显拐点。
- 短期内，公司业绩预计维持中高速增长，主要得益于北美市场复苏及国内“千店计划”推进。
- 长期来看，公司依托Stressless品牌的强大影响力，以及电动产品和新兴市场渠道的拓展，仍具备增长潜力。