20180410-广发证券-华夏幸福-600340.SH-产业服务利润再爆发_京外业务高速发展_10页_666kb

华夏幸福 (600340.SH) 2017年及未来展望总结

核心内容

2017年华夏幸福在产业服务与京外业务拓展方面表现突出，实现了收入和利润的双重增长，同时强化了其平台化运营能力和融资能力。公司计划在2018年进一步扩大京外项目占比，推动业绩持续增长。

主要观点

• 产业服务成为业绩支撑：2017年公司实现营业收入596亿元，同比增长10.8%；归属母公司净利润87.81亿元，同比上升35.3%。产业服务收入占比显著提升，全年贡献毛利占比达到75%，成为利润增长的主要来源。
• 京外销售快速增长：17年公司销售金额达1522亿元，同比增长27%。其中，京外区域销售面积占比提升至33%，销售额占比提升至23%，杭州和南京区域销售双双过百亿。公司计划2018年京外项目销售占比提升至50%。
• 预收账款大幅增长：截至2017年底，公司预收账款规模达1325亿元，同比增长显著，为未来结算业绩提供保障。
• 产业投资布局扩大：公司新增签署21个产业新城和产业小镇PPP项目协议，园区数量接近60个。新增签约入园企业635家，签约投资额约1650.6亿元，落地投资额545.2亿元，显示出强劲的产业服务能力。
• 融资能力增强：公司融资总额达1105亿元，同比增长显著。融资成本下降至5.98%，融资渠道多元化，包括发行债券、超短期融资券、境外债等，显示公司资本运作能力提升。
• 盈利预测：预计2017年和2018年每股收益分别为3.51元和4.04元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为596亿元，同比增长10.8%。
• 净利润：2017年为87.81亿元，同比增长35.3%。
• 营业利润：2017年为128.8亿元，同比增长46%。
• 预收账款：2017年底达1325亿元，同比增长299亿元。
• 结算面积与均价：2017年结算面积同比下降21%，但均价上涨4%，显示销售结构优化。

业务结构变化

• 产业服务占比提升：产业发展服务确认收入231亿元，贡献毛利占比达75%，与上年相比增长15个百分点。
• 地产结算规模下降：地产结算金额为289亿元，同比下降18%，主要受环京区域政策影响。
• 投资收益增长：2017年投资净收益7.34亿元，同比增长77%，主要来源于委托贷款和资产计划收益。

财务比率变化

• 毛利率：2017年达到47.9%，同比提升15个百分点。
• 净利率：2017年为14.8%，同比提升3.3个百分点。
• 资产负债率：2017年为81.1%，较2016年下降3.7个百分点。
• 净负债率：2017年为59.8%，较2016年下降7个百分点。
• 市盈率（P/E）：2017年为10.82，2018年预计为9.17。
• 市净率（P/B）：2017年为2.56，2018年预计为2.47。
• EV/EBITDA：2017年为8.55，2018年预计为8.17。

费用与资产减值

• 三项费用率：2017年为15.6%，较2016年上升4.87个百分点，其中管理费用增长显著。
• 资产减值损失：2017年为8.32亿元，同比增长372%，主要由于应收账款及其他应收款增加。

未来展望

• 2018年销售目标：2100亿元，京外项目占比提升至50%。
• 竣工计划：预计2018年竣工面积为1011万方，同比提升84%。
• 投资布局：公司持续深耕京津冀，积极拓展长三角、珠三角、成渝等重点城市群及“一带一路”热点区域。
• 平台化发展：通过与其他企业合作，发挥平台优势，推动产业服务和地产开发双轮驱动。

风险提示

• 产业投资压力：投资规模扩大可能带来资金压力。
• 销售回款受政策影响：京津冀区域政策变化可能影响回款率。
• 异地复制风险：京外项目拓展可能面临复制失败风险。
• 费用增长：管理费用增长可能摊薄利润。

盈利预测

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120

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