20170330-广发证券-华夏幸福-600340.SH-持续高速增长_产业担当主角_11页_1mb

华夏幸福 (600340.SH) 详细总结

核心内容概述

华夏幸福在2016年实现了持续的高速增长，其业绩表现良好，产业服务贡献显著，地产业务占比下降，公司战略重心逐步向产业新城转移。同时，公司提高了分红比例，增强了股东回报。尽管整体毛利率略有下降，但产业服务业务的高毛利特性为公司业绩增长提供了有力支撑。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2016年实现538.2亿元，同比增长40.4%。
• 归母净利润：达到64.92亿元，同比上升35.2%。
• 每股收益：2.20元，公司自2011年借壳上市以来，年均收入增速达48%，归母净利润年均增速达36.9%。
• 分红政策：每10股派现金红利6.6元，占净利润比例为30.04%。

收入与利润结构

• 产业发展服务：占比达59%，成为利润的主要来源。
• 地产业务：占比下降至35%，但销售均价上升33%，达到10767元/平米，高于全国平均水平。
• 其他业务：园区管理及酒店经营等实现扭亏为盈，一级开发收入规模大幅增长。

融资与杠杆水平

• 融资总额：2016年末达709.14亿元，同比增长46.7%。
• 融资结构：银行贷款206.88亿元，债券融资326.29亿元，信托及其他融资175.97亿元。
• 融资成本：加权平均利率6.97%，其中银行贷款利率最低，仅为6.04%。
• 净负债率：62.2%，较2015年上升接近20%，但公司现金流较安全，现金短债覆盖率较高。

关键信息

销售增长

• 全年销售额：1203.25亿元，同比增长66%，位列中国房地产企业第八名。
• 地产签约销售：1005.46亿元，同比增长63.2%，年均复合增速达52%。
• 产业新城签约投资：177.59亿元，同比增长80%，成为公司增长的新引擎。

区域布局

• 京津冀区域：第二梯队园区贡献销售额超30%，其中嘉善园区销售均价快速提升，成为环上海区域的标杆。
• 异地拓展：2016年新增11个园区，布局环上海、环南京及珠三角区域，关注其增长潜力。
• 海外布局：与印度尼西亚、印度、越南、埃及等一带一路沿线国家合作，产业新城战略布局达50多座，委托总面积超4000平方公里。

未来展望

• 2017年目标：销售额1,450亿元，同比增长20.5%，将是公司验证异地复制能力的关键一年。
• 盈利预测：预计2017年EPS为2.56元/股，2018年EPS为2.83元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示：房地产市场调控、异地复制失败、销售增速下降等风险需关注。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

总结

华夏幸福在2016年实现了显著的业绩增长，产业新城成为主要利润来源，地产业务占比下降，但销售均价提升。公司持续拓展京津冀、长江经济带及珠三角等重点区域，同时加快海外布局。尽管净负债率有所上升，但公司现金流较为安全，融资成本下降，维持“买入”评级。未来增长将依赖于异地复制能力和新区域的开发表现。