20170501-华泰证券-海大集团-002311.SZ-三期叠加谋变局_一体两翼助发展_26页_901kb

海大集团首次覆盖报告总结

核心内容

海大集团作为中国饲料行业的龙头企业，凭借其强大的技术研发能力、成本控制能力以及配套服务体系，在行业整体增长放缓的背景下实现了饲料销量和毛利率的稳步提升。公司通过“饲料为体，动保和养殖为两翼”的战略布局，逐步拓展产业链，提升综合竞争力。

主要观点

• 行业背景：我国饲料行业经历了“三期叠加”（产能过剩期、总量销售瓶颈期、技术迭代创新缺乏期），整体增长放缓，但公司凭借核心竞争力保持了高增长。
• 公司表现：2016年公司饲料销量达到733万吨，同比增长16.37%，其中猪饲料和禽饲料表现尤为突出，水产饲料在洪灾后恢复良好。
• 产品力优势：公司注重技术研发和成本控制，建立了“四位一体”联动机制，提升了产品性价比和客户粘性。
• 市场前景：随着养殖业复苏，尤其是淡水鱼行情回暖，公司饲料业务有望重回高增长通道，动保和养殖业务将成为新的增长点。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为19.50~23.40元，基于25-30倍的PE估值水平。

关键信息

饲料业务

• 2016年饲料销量增长16.37%，饲料销售收入增长7.46%，其中猪饲料销量增长超过15%，禽饲料保持20%以上的增长，水产饲料同比增长约5%。
• 饲料毛利率为9.69%，主要得益于产品结构优化和成本控制。
• 2017年预计饲料销量达到900万吨，同比增长约20%，其中猪料增速25%，水产料增速20%。

动保与养殖业务

• 动保业务收入同比增长63%，其中水产动保增长近50%。
• 养殖业务收入增长170%，出栏商品猪约30万头，贡献毛利1.8亿元。
• 公司布局生猪养殖和动保行业，旨在完善产业链，提升盈利能力和市场竞争力。

市场竞争与行业趋势

• 饲料行业集中度不断提高，公司凭借技术和服务优势在行业中占据领先地位。
• 水产饲料行业CR5为35%，CR10为43%，市场竞争激烈但公司仍保持优势。
• 禽饲料行业CR10为35%，新希望为绝对龙头，但公司市场占有率持续提升。
• 猪饲料行业CR10为38%，公司市场份额排名靠前。

公司战略

• 公司构建了“四位一体”联动机制，提升运营效率和市场反应速度。
• 积极拓展海外市场，2016年境外收入占比达10%以上。
• 推出员工持股计划，增强管理层和核心员工信心。

财务预测

• 2017年预计实现归属于母公司净利润12.05亿元，EPS为0.78元。
• 2017年目标价为19.50~23.40元，对应PE估值25-30倍。
• 2017-2019年各产品线销量及增速预测如下：
  • 水产料：185、213、245万吨
  • 虾料：44、52、61万吨
  • 猪料：153、176、202万吨
  • 鸡料：143、178、223万吨
  • 鸭料：324、367、413万吨
  • 海外饲料：35、50、72万吨

风险提示

• 疫病风险
• 自然灾害风险
• 生猪存栏回升速度低于预期
• 饲料销量低于预期

估值与盈利预测

• PE Bands：2017年目标PE为25-30倍，对应目标价19.50-23.40元。
• PB Bands：公司历史PB Bands显示估值稳定，具备长期投资价值。

总结

海大集团在饲料行业中具备较强的竞争力，通过技术和服务提升产品力，实现饲料销量和毛利率的双重增长。在行业景气周期中，公司有望凭借其产业链整合能力和市场拓展能力，实现业绩的持续增长。随着淡水鱼行情回暖和公司动保、养殖业务的拓展，公司未来发展前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。