20220804-浙商证券-天宜上佳-688033.SH-天宜上佳点评_与兵器集团合作开发喉衬产品_实弹演练趋势下需求高景气_3页_872kb

天宜上佳（688033）总结

核心内容概述

天宜上佳是一家以轨交闸片为主营业务的公司，近年来积极拓展至光伏热场、大交通碳基复合材料、军工喉衬等高成长领域。2022年8月4日发布的报告指出，公司与兵器集团下属单位签订喉衬合作开发协议，标志着其在军工领域的重要布局。同时，公司通过募资扩产，提升在光伏热场和汽车碳陶制动盘等业务的产能和盈利能力，预计未来几年业绩将显著增长。

主要观点

1. 军工喉衬业务拓展

• 合作开发：子公司天力新陶与兵器集团下属某单位签订《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》，合作期限为三年。
• 行业背景：随着“十四五”期间实战演练常态化，喉衬产品需求增长显著，公司有望受益。
• 技术优势：公司掌握预制体多维编织成型、快速定向流可控热梯度化学气相沉积等核心技术，提升喉衬产品性能。
• 产能扩张：2022年计划募资3.5亿元用于建设自动化智能编织产线，新增产能5.5万件/年，提升生产效率3倍。

2. 光伏热场业务增长

• 市场前景：2025年碳碳热场市场空间预计达47亿元，5年CAGR为14%。
• 业绩贡献：公司光伏热场及板材2022年上半年出货量约500吨，预计全年可达1200吨。
• 客户进展：已与青海高景签订采购协议，并积极向其他光伏硅片厂商送样。
• 盈利能力：凭借较低能源成本、预制体自制和大尺寸设备优势，公司光伏热场产品盈利能力行业领先。

3. 汽车碳陶制动盘业务

• 市场趋势：顺应新能源汽车轻量化需求，市场空间有望从2021年的4.9亿元增长至2025年的58亿元。
• 产能规划：公司拟募资扩产至15万套/年碳陶制动盘产线，客户合作持续推进。
• 合作进展：已与北汽福田等多家车企签订技术合作协议，并积极拓展其他车企合作。

4. 营收与盈利预测

• 营收增长：预计2022-2024年公司主营收入分别为1043、1718、2209百万元，同比增长分别为55.37%、64.78%、28.52%。
• 净利润增长：预计2022-2024年公司归母净利润分别为328、547、699百万元，同比增长分别为87.30%、67.01%、27.76%。
• 盈利指标：2022年净利率为32.34%，预计2024年净利率将稳定在32.58%左右。
• 估值指标：2022年PE为50倍，2024年PE降至23倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。

关键信息

业务布局

• 轨交闸片：公司是轨交闸片龙头，但2022年上半年因疫情导致销量下滑。
• 光伏热场：成为公司2021-2023年业绩主增长点，客户认证进展顺利。
• 军工喉衬：2022年起受益于实战演练常态化，预计未来三年需求持续增长。
• 汽车碳陶制动盘：预计2023年起贡献收入，2024-2025年将成为主增长点。

财务表现

• 资产负债率：预计2022年降至13%，2024年升至17.40%，但整体保持较低水平。
• 流动比率与速动比率：2022年分别达8.32和7.85，显示公司短期偿债能力较强。
• 资产周转率：预计2024年达0.32，较2021年的0.23有所提升。
• 研发投入：2022年研发费用预计达82百万元，持续投入提升技术竞争力。

投资评级

• 股票评级：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为3.3/5.5/7.0亿元，对应PE分别为50/30/23倍。
• 行业评级：未明确提及，但公司整体表现良好，符合“看好”标准。

风险提示

• 光伏热场竞争加剧：若行业竞争格局恶化，可能影响公司盈利能力。
• 汽车碳陶制动盘与军工业务进度低于预期：可能影响公司未来业绩增长。
• 市场波动风险：公司股价表现受市场整体波动影响较大，需关注外部环境变化。

财务摘要

投资建议

公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，多条业务线同步发力，未来成长性显著。尽管短期受疫情等因素影响，但随着疫情缓解和新业务放量，公司有望迎来业绩拐点。建议投资者关注其在光伏、军工、汽车等领域的布局进展及产能释放情况。