20161213-西南证券-金新农-002548.SZ-全产业链布局_养殖后周期的率先受益者_13页_1mb

金新农（002548）调研报告总结

核心内容概述

金新农是一家以猪饲料为主营业务的公司，同时布局养殖、动保及电信增值服务等业务，形成了全产业链的经营模式。2016年12月13日，西南证券首次发布对金新农的“买入”评级，认为其在猪价高位和原材料价格下行的背景下，有望率先受益于行业复苏。

主要观点

1. 饲料业务表现

• 行业背景：2016年11月，全国大中城市生猪出场价格为17元/公斤，预计2017年上半年仍将维持在16元/公斤以上。
• 公司优势：公司主打前端饲料业务，教保料和种猪料占比约50%，在猪价高位下，养殖户对饲料价格敏感度下降，公司有望受益于优质饲料需求。
• 原材料趋势：玉米等饲料原材料价格下行，为公司带来利润空间。
• 预测数据：预计2016-2018年饲料业务收入分别为2420.75亿元、2904.9亿元、3340.64亿元，毛利率分别为14%、17%、17%。

2. 养殖业务扩张

• 布局成果：公司通过控股和参股方式，已涉足多家养殖企业，2016年上半年养殖板块贡献净利润3818.4万元，占公司净利润的46.11%。
• 未来产能：预计2017年公司养殖业务权益产能将达到53-54万头，其中主要企业包括始兴优百特、武汉天种、福建一春、新大牧业。
• 具体预测：
  • 始兴优百特：预计2017年下半年出栏4-5万头。
  • 武汉天种：公司持股80%，预计2017年出栏28万头。
  • 福建一春：公司持股60%，预计2017年出栏9万头。
  • 新大牧业：公司持股30%，预计2017年出栏12万头。
• 黑龙江项目：公司计划在黑龙江建设或引进年设计产能30万吨的饲料加工厂及年出栏100万头的生猪养殖场，未来有望实现200-300万头的养殖规模。

3. 动保与电信增值服务

• 动保业务：公司2015年收购华扬药业51%股权，成为动保行业的重要参与者。2016年上半年实现收入4739万元，净利润1173万元，预计全年可完成1200万元的业绩承诺。
• 电信业务：公司2015年收购盈华讯方80%股权，涉足互联网行业。2016年上半年实现收入2594.6万元，净利润1761.1万元，同比增长显著。预计2016年可完成5000万元业绩承诺。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.45元、0.72元、0.87元。
• PE估值：对应动态PE分别为32倍、20倍、16倍，显示估值逐步下降，但盈利预期持续上升。
• ROE增长：预计2016-2018年净资产收益率（ROE）分别为9.98%、14.20%、15.66%，盈利能力持续增强。

关键信息

行业趋势

• 生猪存栏和能繁母猪存栏见底，预计2017年将有所回升。
• 猪价维持高位，预计2017年上半年将高于16元/公斤。
• 原材料价格下降，尤其是玉米价格，为公司提供利润空间。

公司财务数据

• 营业收入：预计2016-2018年分别为2707.77亿元、3289.18亿元、3765.67亿元，增长率分别为8.10%、21.47%、14.49%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为172.47亿元、272.43亿元、331.32亿元，增长率分别为66.56%、57.96%、21.62%。
• 总股本与市值：总股本3.81亿股，总市值54.61亿元，2016年每股净资产4.68元。

风险提示

• 原材料价格波动。
• 饲料价格下降。
• 猪肉价格下降。
• 并购项目推进不及预期。
• 并购企业业绩实现不及承诺。

结论

金新农凭借其在饲料行业的领先地位及对养殖、动保和电信增值服务的布局，有望在猪价高位和原材料价格下行的背景下实现业绩增长。公司通过扩大养殖产能和布局上下游，提升综合竞争力，未来三年业绩和估值均有望稳步提升，因此西南证券首次给予“买入”评级。