20170511-招商证券-金新农-002548.SZ-穿越猪周期火线_被低估的精品饲料龙头_16页_794kb

金新农（002548.SZ）投资分析总结

核心内容概述

金新农是一家以生产高档乳猪教槽料为主的民营高科技企业，成立于1999年，2011年在深交所上市。公司通过整合资源，专注于生猪产业链，实施规模化战略客户合作，同时在饲料、养殖、动保、生物技术、电信业务等多个板块布局，以提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点与关键信息

股价与估值

• 当前股价：11.91元
• 目标估值：16.44-16.44元
• 合理市值：预计62.6亿元，较现价有约38%的上涨空间
• 投资评级：强烈推荐-A

饲料板块

• 销量增长：2016年饲料销量达73.18万吨，同比增长34.08%；预计2017年销量至少达90万吨，同比增长23%
• 产品结构优化：教保料、种猪料、商品猪料分别增长47%、79%、18%，前端料占比大幅提升
• 毛利率：2016年毛利率下降至11.81%，主要是由于大客户比例上升，以量补价
• 净利预测：预计2017年饲料板块净利约9000万元，吨均净利恢复至100元/吨
• 产能：2017年中饲料双班设计总产能达197万吨

养殖板块

• 规模化猪场服务商：金新农致力于成为规模化猪场综合解决方案的提供商，布局南北养殖项目
• 权益出栏量增长：2016年权益出栏量约33万头，预计2017年达45万头，2018年达100万头
• 项目进展：
  • 南平项目：首期投资3.5亿元，建设8个养殖小区，年出栏商品猪4.5万头，预计1.5年内建成
  • 铁力项目：投资6.5亿元，年出栏达40万头，预计2018年实现出栏24万头
• 成本与利润：养殖成本约6.2元/斤，新大牧业可降至6元/斤，预计2017年养殖板块贡献净利润约9000万元

动保板块

• 并购布局：2015年收购华扬药业51%股权，进军动保兽药行业
• 业绩表现：2016年动保板块净利润约891.33万元，同比增长148%
• 未来预期：预计2017年动保板块净利润约1000万元，对应30倍PE估值，市值约3亿元

电信业务

• 业务模式：通过V币、V付宝、电话钱包等产品，提供电信增值服务
• 收入增长：2016年收入7553万元，净利润5323.62万元，同比增长52.8%
• 估值：对应25倍PE，市值约15亿元

生物技术板块

• 研发投入：2016年研发投入达4,807.48万元，同比增长58.15%
• 人才引进：引进动物营养学、畜牧兽医学硕士、博士等技术人才，设立金新农产业研究院
• 技术平台：建立生物饲料、遗传育种、生物医药等新技术支撑平台和创业孵化平台

产业链一体化

• 战略定位：打造生猪产业链综合服务提供商，涵盖基因、育种、发酵、饲料、动物营养、TMT等多个领域
• 布局重点：通过参股养殖企业、设立产业投资基金等方式，实现全产业链布局

盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2017/18/19年预计分别为2.5/3.0/3.1亿元
• EPS预测：0.65/0.78/0.81元
• 分部估值：
  • 饲料：18亿元（20倍）
  • 养殖：45万头对应25亿元（百万头出栏量对应市值区间50-100亿元）
  • 动保：3亿元（30倍）
  • 电信业务：15亿元（25倍）
  • 投资收益：0.2亿元（8倍）
• 合理市值：62.6亿元，较现价有38%的上涨空间

财务数据与比率

• 资产负债率：2016年为38.9%，预计2017年为46.2%
• 每股净资产：2016年为4.4元，预计2017年为4.83元
• ROE：2016年为9.6%，预计2017年提升至13.4%
• 毛利率：2016年为15.79%，预计2017年为19.6%
• 净利率：2016年为5.7%，预计2017年为6.7%

风险提示

• 猪价下跌风险：猪价超预期下跌可能影响公司盈利能力
• 并购整合风险：并购整合不达预期可能影响业绩增长
• 养殖技术风险：多楼层小区养殖技术不达预期可能影响生产效率
• 疫病与安全风险：突发大规模不可控疫病或重大食品安全事件可能对公司造成重大影响

行业与公司对比

• 估值对比：金新农PE为18.4倍，PB为2.5倍，低于行业平均水平（平均PE为28.8倍，PB为2.8倍）
• 成长性：公司2017年收入增长34%，净利润增长55%，表现出较强的增长潜力

结论

金新农作为生猪产业链的龙头企业，通过饲料、养殖、动保、生物技术、电信业务等多板块协同发展，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。公司积极布局规模化养殖项目，提升产业链整合能力，未来业绩有望持续增长。基于分部估值，公司合理市值为62.6亿元，较当前股价有38%的上涨空间，因此给予“强烈推荐-A”评级。