20161018-国金证券-金新农-002548.SZ-合纵连横_饲料_生猪养殖有望加速扩张_17页_1mb

金新农（002548.SZ）深度研究报告总结

公司概况

金新农是一家专注于猪饲料研发、生产和销售的企业，其产品包括猪用配合料、浓缩料和预混料等。公司市场占有率位居全国前列，尤其在教槽料领域表现突出。公司致力于成为全产业链服务商，围绕规模化猪场布局，提供综合解决方案。公司当前市值为58.15亿元，流通市值为47.24亿元，具备较强的市场成长性。

核心业务

• 饲料业务：公司饲料业务占总收入的90%以上，毛利占比超过70%。2016年饲料销量同比增长33.14%，预计未来将继续增长。公司通过参股、战略合作等方式扩大养殖客户规模，提升饲料销量。前端料（如教槽料、乳猪料、种猪料）在饲料结构中占比快速提升，毛利率也随之提高。
• 生猪养殖业务：公司通过参股、自建、托管、收购等方式参与生猪养殖，当前年出栏量约200万头，权益产能50万头。未来目标是实现年出栏300万头。预计2016-2018年，生猪养殖板块将为公司带来1亿、1.2亿和1.1亿的投资收益，以及1900万和2000万的净利润。
• 动保板块：公司通过收购武汉华扬动物药业51%的股权，进入动保行业。预计2016-2018年，动保板块将为公司贡献收入8040万、8883万和9415万元，净利润分别为2382万、2612万和2745万，归母净利润分别为1215万、1332万和1399万。

行业分析

饲料行业

• 销量上升：随着生猪存栏量回升，饲料行业迎来景气拐点。2016年9月猪全价料产量环比增长14.53%，同比增加14.45%，扭转了7、8月销量下滑的态势。
• 成本下降：玉米和豆粕价格持续走低，为饲料企业带来成本红利。2016年玉米均价较去年下滑18%，豆粕价格略有回升，但整体仍处于低位。
• 毛利率提升：饲料价格波动幅度小于玉米和豆粕，因此在价格下行过程中，饲料企业毛利率上行。鱼粉价格下滑也对饲料毛利率产生积极影响。
• 产品结构优化：前端料特别是教槽料的渗透率快速上升，带动公司饲料销量和毛利率增长。预计2020年国内教槽料市场规模达90万吨，公司市场占有率维持20%将带来10.08亿元的营业收入。

生猪养殖行业

• 猪价高位：生猪价格在中长期将维持高位至明年二季度，这将直接提升公司投资收益。
• 养殖布局：公司通过多种方式参与生猪养殖，包括参股优秀养殖公司、自建养殖场、托管优质养殖场和收购猪场。公司计划在未来10年内达到年出栏300万头的目标。
• 投资收益：公司参股的养殖公司预计为公司带来显著投资收益，2016-2018年投资收益分别为1亿、1.2亿和1.1亿。

投资逻辑与建议

投资逻辑

• 行业景气度提升：饲料销量和价格均有所增长，同时成本下降，带来毛利率提升。
• 公司战略：通过资本运作扩大养殖客户规模，提升饲料销量。公司前端料占比高，未来养殖业务将释放业绩弹性。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为1.76亿、2.5亿和2.59亿，给予公司37.66倍PE、26.52倍PE，目标价17.4元，给予“增持”评级。

投资建议

• 公司市值小，成长性强，具备估值溢价空间。
• 饲料销量和价格增长、生猪出栏量提升、未来外延扩张预期为公司提供基本面支撑。
• 给予“增持”评级，目标价17.4元。

风险提示

• 盈华讯方盈利不及预期
• 大客户扩张过快导致毛利率下滑
• 玉米、豆粕价格上升
• 应收账款无法回收
• 生猪价格快速下行

公司战略与布局

• 全产业链布局：公司通过参股、控股、收购等方式整合产业链，提升协同效应。
• “互联网+农业”布局：公司通过收购盈华讯方，利用其互联网技术提升饲料主业竞争力，建立生猪养殖服务平台、互联网金融平台和互联网销售平台。
• 动保布局：公司通过收购武汉华扬动物药业，进入动保行业，未来将继续关注优质动保标的并购。
• 融资租赁：公司设立融资租赁公司，提升资金运用能力和客户粘性。
• 产业研究院：公司设立产业研究院，专注于无抗猪肉技术体系、活性饲料、医学用途食品等，推动绿色、环保、健康的养猪理念。

盈利预测与财务指标

饲料板块

• 2016-2018年预计为公司带来24.09亿、29.33亿和32.01亿营业收入。
• 2016-2018年预计为公司贡献5385万、7628万和8190万净利润。

生猪养殖板块

• 2016-2018年预计为公司带来1亿、1.2亿和1.1亿投资收益。
• 2017-2018年预计为公司贡献1900万和2000万净利润。

动保板块

• 2016-2018年预计为公司贡献收入8040万、8883万和9415万元，净利润分别为2382万、2612万和2745万。

其他板块

• 预计2016-2018年每年提供营业收入超过1亿，随着饲料原料贸易退出，其他业务板块将由盈华讯方主导，毛利和净利有望大幅改善。

财务数据与指标

损益表（2013-2018）

• 主营业务收入：预计2016-2018年分别为2600亿、3227亿和3531亿。
• 净利润：预计2016-2018年分别为196亿、268亿和277亿。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为0.462元、0.655元和0.681元。
• 每股净资产：预计2016-2018年分别为4.372元、4.827元和5.308元。
• 净资产收益率：预计2016-2018年分别为10.57%、13.57%和12.83%。

现金流量表（2013-2018）

• 经营活动现金净流：预计2016-2018年分别为-52亿、234亿和222亿。
• 投资活动现金净流：预计2016-2018年分别为-292亿、-155亿和-28亿。
• 筹资活动现金净流：预计2016-2018年分别为2亿、-29亿和-181亿。

资产负债表（2013-2018）

• 资产总计：预计2016-2018年分别为2534亿、2768亿和2901亿。
• 负债股东权益合计：预计2016-2018年分别为2534亿、2768亿和2901亿。
• 流动资产：预计2016-2018年分别为951亿、954亿和1003亿。
• 固定资产：预计2016-2018年分别为482亿、563亿和591亿。

比率分析

• 每股收益：预计2016-2018年分别为0.462元、0.655元和0.681元。
• 每股净资产：预计2016-2018年分别为4.372元、4.827元和5.308元。
• 每股经营现金净流：预计2016-2018年分别为-0.137元、0.615元和0.583元。
• 净资产收益率：预计2016-2018年分别为10.57%、13.57%和12.83%。
• 总资产收益率：预计2016-2018年分别为6.94%、9.01%和8.94%。
• 投入资本收益率：预计2016-2018年分别为6.08%、7.59%和7.99%。
• 资产负债率：预计2016-2018年分别为29.27%、28.34%和24.68%。