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唐人神（002567.SZ）分析总结

核心内容

唐人神（002567.SZ）是一家专注于生猪全产业链的企业，包括饲料、种猪、养殖、肉品加工等业务板块。公司通过加强产业链布局，特别是在饲料和养殖板块，显著提升了盈利能力与市场竞争力。2016年8月，公司发布中报，上半年实现营收46.03亿元，同比增长0.09%；归母净利润0.67亿元，同比增长194.84%。预计全年净利润为3亿元，其中养殖板块贡献1.5亿元，饲料板块贡献1.2亿元，屠宰和肉制品贡献3000万元。公司当前股价为13.15元，目标价区间为19.3-23.1元，较现价有47%-76%的上涨空间，评级为“强烈推荐-A”。

主要观点

• 饲料板块：公司通过产品结构优化，聚焦高附加值的前端料，提升了毛利率。2016年上半年饲料销量增长20%，毛利率上升0.36个百分点。公司计划收购比利美英伟，以增强饲料产业链布局，提高竞争力。
• 养殖板块：公司种猪销量同比增长85%，养殖收入同比增长56%。通过内拓和外延方式，公司实现了养殖规模的快速扩张，预计2016年出栏30万头，贡献净利润1.5亿元。
• 全产业链布局：公司已形成“种猪、饲料、肉品加工”的完整产业链，通过整合和协同效应，提升了抗风险能力和盈利能力。收购龙华农牧将进一步完善产业链布局。
• 盈利预测与估值：公司预计2016年全年净利润3亿元，市场一致预期为2.46亿元，预期差巨大。基于2017年25-30倍PE，目标价为19.3-23.1元，具有显著上涨空间。

关键信息

基础数据

• 上证综指：3070
• 总股本：49320万股
• 已上市流通股：41986万股
• 总市值：65亿元
• 流通市值：55亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.9元
• ROE（TTM）：5.3%
• 资产负债率：30.3%
• 主要股东：湖南唐人神控股投资
• 主要股东持股比例：23.7%

财务预测与估值

估值对比

风险提示

• 突发大规模不可控疫病
• 重大食品安全事件
• 原材料价格大幅上涨

公司布局与策略

饲料板块

• 销量增长20%，收入略降1.06%，毛利率提升0.36%。
• 产品结构优化，前端料占比提升至15%。
• 收购比利美英伟，提升高端饲料产品能力，实现产品结构互补。
• 销售区域互补，覆盖华中和华南、华北，布局全国。
• 客户群体互补，提升大客户服务能力。

养殖板块

• 种猪销量同比增长85%，养殖收入同比增长56%。
• 通过内拓（增加基础母猪数量）和外延（收购龙华农牧）扩大养殖规模。
• 预计2016年出栏30万头，贡献净利润1.5亿元。
• 合资公司与“公司+农户”模式提升养殖效率。

产业链整合

• 形成“种猪、饲料、肉品加工”的完整产业链。
• 上游饲料和种猪、下游屠宰和肉制品具有显著规模和品牌优势。
• 通过多种合作模式实现产能扩张，提升整体盈利能力。

财务表现

• 2016年上半年，公司实现营业收入46.03亿元，归母净利润0.67亿元。
• 营业利润同比增长288%，净利润同比增长265%。
• 毛利率和净利率显著提升，盈利能力增强。
• 资产负债率下降，财务结构优化。

投资建议

• 基于2017年25-30倍PE，目标价区间为19.3-23.1元。
• 较现价具有47%-76%的上涨空间。
• 给予“强烈推荐-A”评级。

附：分析师信息

• 周莎，FRM，南开大学应用数学系硕士，四年消费行业研究经历，曾任职于红塔红土基金、国海证券，2016年1月加盟招商证券研发中心，担任农林牧渔分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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