深度报告-20210315-开源证券-上海沪工-603131.SH-公司首次覆盖报告_国内焊机龙头_发力航天军工业务_21页_2mb

上海沪工（603131.SH）国内焊机龙头，发力航天军工业务总结

核心内容

上海沪工是国内领先的焊接与切割设备制造商，公司通过外延并购与内生发展相结合，实现了智能制造与航天军工双主业布局。2018年公司收购航天华宇进入航天军工领域，2019年设立卫星业务平台沪航卫星，进一步拓展其在航天产业链的布局。公司积极布局智能制造领域，设立苏州沪工智能科技有限公司，推动自动化设备生产。同时，公司与南昌小蓝经开区合作，建设航天军工装备制造基地，以提升产能和市场竞争力。

主要观点

• 双主业发展：公司以焊接与切割设备为主营业务，同时积极拓展航天军工领域，提升业务多样性。
• 市场拓展：公司产品远销110个国家和地区，海外市场占比高，且在2019年之后国内与海外业务毛利率均有提升。
• 航天军工布局：通过收购航天华宇，公司切入军工产业链，2019年航天军工业务成为第二主业，毛利率和营收占比显著提升。
• 产能扩张：2020年公司通过可转债募资4亿元，用于扩建产能和建设航天装备制造基地，预计未来产能瓶颈将逐步缓解。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为1.42/2.51/3.95亿元，EPS分别为0.45/0.79/1.24元/股，对应市盈率分别为43.4/24.5/15.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：国内最大的焊接与切割设备制造商之一。
• 主要产品：焊接与切割设备、智能制造设备、航天军工产品。
• 业务板块：智能制造与航天军工两大板块。
• 股权结构：控股股东为舒宏瑞，实际控制人为舒宏瑞、舒振宇、缪莉萍，合计持股59.7%。

2. 航天军工业务

• 收购航天华宇：2018年以5.8亿元收购航天华宇，切入航天军工产业链。
• 业务布局：航天华宇专注于导弹及火箭结构件加工、直属件加工、生产及装配等业务，军品营收占比超过90%。
• 业绩表现：航天华宇2017-2019年均超额完成业绩承诺。
• 未来增长：预计2020-2022年航天军工业务营收增速分别为50%、65%、75%，毛利率分别为48%、52%、53%。

3. 卫星业务

• 设立平台：2018年设立沪航卫星，专注于商业卫星总装集成、核心部件设计及制造。
• 合作资源：与上海利正卫星应用技术有限公司合作，围绕商业卫星开展业务。
• 市场前景：中国卫星发射数量持续领先，卫星产业规模持续增长。

4. 智能制造业务

• 自动化前景：焊接机器人系统集成市场增速平稳，自动化设备应用广泛。
• 苏州基地：2020年苏州基地一期投产，提供激光设备、机器人柔性生产线等产品。
• 营收增长：预计2020-2022年智能制造业务营收增速分别为30%、35%、40%，毛利率稳步提升。

5. 南昌基地建设

• 项目背景：2019年与南昌小蓝经开区达成合作，建设航天军工装备制造基地。
• 项目规划：一期用地200亩，用于战术导弹、火箭及配套产品；二期用地200亩，用于商业卫星、火箭等产品的生产制造和总装。
• 产业基础：南昌拥有良好的航空航天产业基础，政策支持军民融合发展。

6. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为142/251/395百万元，EPS分别为0.45/0.79/1.24元/股。
• 估值指标：当前股价对应P/E分别为43.4/24.5/15.6倍，显著低于军工板块平均PE（112.49倍）。
• 财务指标：公司营收、净利润稳步增长，毛利率持续提升，ROE逐步提高。

风险提示

• 汇率波动风险：公司海外市场占比高，主要结算货币为美元，人民币汇率波动将影响出口业务。
• 原材料价格波动风险：钢材、有色金属、电子元器件等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 募投项目效益不及预期：若市场增长低于预期或项目推进不达预期，可能影响业绩增长。
• 军工板块景气度不及预期：国际局势变化可能影响军工业务发展。

可比公司分析

• 智能制造板块：可比公司包括佳士科技（300193.SZ）和瑞凌股份（300154.SZ），平均PE估值为22.39倍。
• 军工板块：可比公司包括洪都航空（600316.SH）和爱乐达（300696.SZ），平均PE估值为73.52倍和112.49倍。

结论

上海沪工作为国内焊机龙头，通过并购与内生发展，积极布局航天军工领域，未来有望成为行业龙头。随着募投项目推进，产能瓶颈将逐步缓解，航天军工业务将持续提速。公司盈利预测乐观，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。