深度报告-20201130-中泰证券-上海沪工-603131.SH-焊接设备龙头企业_布局航天军工迎来高景气周期_29页_2mb

上海沪工（603131）总结

核心内容

上海沪工（603131）是中国焊接与切割设备行业的龙头企业，拥有62年的研发与制造经验，产品远销全球110个国家和地区，出口金额连续多年位居行业第一。公司主营弧焊设备、数控切割设备、机器人系统和激光切割设备，2018年并购航天华宇并设立沪航卫星，正式进军航天军工领域，成为航天八院唯一卫星业务合作商，业务发展迅速。公司还通过可转债募集项目，推进智能制造与航天军工板块的产能扩张。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内最大的焊接与切割设备制造商之一，拥有完整的系列产品生产能力，产品远销海外，具有较强的国际竞争力。
• 业务结构优化：公司积极调整业务结构，淘汰毛利率较低产品，专注高附加值业务。智能制造板块稳定增长，航天军工板块快速扩张。
• 募投项目推进：公司通过可转债募集资金4亿元，用于激光切割设备扩产和航天装备制造基地建设，预计带来显著业绩增量。
• 航天军工前景广阔：公司布局航天军工领域，受益于我国国防现代化建设和空天互联网发展，未来有望持续受益。
• 盈利预测积极：预计2020-2022年公司营业收入分别为11.63/15.97/20.34亿元，净利润分别为1.42/2.38/3.32亿元，对应PE分别为55/33/24倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 上市时间：2016年6月
• 控股股东：舒宏瑞，持股32.05%
• 主营业务：焊接设备、数控切割设备、机器人系统、激光切割设备、航天军工产品
• 产品远销全球110个国家和地区
• 2013-2018年出口金额连续第一

航天军工业务

• 沪航卫星：2018年设立，负责商业卫星AIT及核心部件研制，是航天八院唯一合作商
• 航天华宇：2018年并购，从事航天系统装备及相关产品的研发、生产，下属河北诚航为多家航天总装单位核心供应商
• 产能建设：南昌航天装备制造基地一期项目已基本建成，预计2021年投产

智能制造业务

• 弧焊设备业务增长稳定，2015-2019年CAGR为12.63%
• 机器人系统集成业务2020年实现扭亏为盈
• 激光切割设备项目稳步推进，预计达产后年均贡献2.93亿元营收

盈利预测与估值

• 营业收入：2020年11.63亿元，2021年15.97亿元，2022年20.34亿元，年均复合增速28.21%/37.25%/27.39%
• 归母净利润：2020年1.42亿元，2021年2.38亿元，2022年3.32亿元，年均复合增速49.08%/67.41%/39.61%
• EPS：2020年0.45元，2021年0.75元，2022年1.04元
• PE：2020年55倍，2021年33倍，2022年24倍
• 估值区间：91-98亿元，考虑募投项目与航天军工板块平台地位

风险提示

• 原材料价格波动
• 军费下降或采购规模减少
• 重组整合风险
• 新冠疫情风险
• 募投项目效益未达预期
• 航天军工业务拓展不及预期
• 汇率波动

业务板块与市场表现

智能制造板块

• 主要产品：弧焊设备、自动化焊接（切割）成套设备、机器人系统、激光切割设备
• 2019年营收占比66.52%，2020年前三季度营收同比增长11.82%，归母净利润同比增长30.52%
• 激光切割设备需求保持景气，预计未来持续增长

航天军工板块

• 主要产品：航天飞行器结构件、直属件、卫星相关零部件
• 2019年营收占比20.86%，2020年营收增长282.75%
• 沪航卫星2019年归母净利润同比增长138%，预计未来受益于卫星产业发展

募投项目与产能扩张

• 精密数控激光切割装备扩产项目：投资1.33亿元，预计达产后年均贡献2.93亿元营收
• 航天装备制造基地一期建设项目：投资2.46亿元，预计达产后年均贡献2.34亿元营收
• 补充流动资金项目：投资1.2亿元

竞争对手与市场分析

智能制造板块主要竞争对手

航天军工板块主要竞争对手

行业发展趋势

• 焊割设备行业：经历调整后，未来有望恢复增长
• 激光切割设备：需求保持景气，2019年销售收入达658亿元，同比增长8.76%
• 卫星产业：全球卫星发射活动增加，我国卫星产业链已形成，空天互联网建设前景广阔
• 国防支出：预计未来仍有上涨空间，带动上游航天器配套需求

技术与研发

• 公司注重技术发展，2019年研发费用为5334万元，同比增长31.14%
• 沪工技术实验室获得国际认证，参与多颗卫星生产任务
• 公司通过“产学研”合作平台，推动新技术、新工艺、新产品研究和开发

总结

上海沪工作为焊接与切割设备行业龙头企业，通过并购航天华宇和设立沪航卫星，成功切入航天军工领域，未来有望在国防建设与空天互联网发展带来的高景气周期中受益。公司智能制造板块保持稳定增长，航天军工板块快速扩张，募投项目稳步推进，为公司带来新的业绩增长点。尽管存在一定的风险，但公司未来发展前景良好，首次覆盖给予“买入”评级。