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上海沪工（603131.SH）海外焊机快速增长，航天业务蓄势待发

核心内容

上海沪工（603131.SH）作为国内焊机龙头，近年来在智能制造和航天军工领域实现双轮驱动战略。公司2021年上半年实现营业收入5.70亿元，同比增长60.1%，归母净利润0.52亿元，同比增长59.7%。公司海外业务实现逆势增长，2021H1海外营收增速达63%，而国内焊机龙头公司如林肯电气、ITW在2020年出现营收下滑，上海沪工则逆势增长，显示出其在海外市场强大的竞争力。

公司于2018年收购航天华宇，进入航天军工产业链，并于2019年在南昌小蓝经开区建设航天军工装备制造基地，有效缓解了产能瓶颈。随着国家“百年强军”战略的推进，航天军工领域需求旺盛，公司航天业务有望持续增长。

主要观点

• 智能制造业务稳步推进：公司是国内最大的焊接与切割设备制造商之一，其弧焊设备贡献公司主要营收，2021年上半年实现营收5.0亿元，同比增长58%。
• 航天军工业务加速发展：公司通过收购航天华宇进入航天领域，航天华宇2015-2020年复合增速达35.8%。2021年上半年航天业务营收同比增长74%，净利润增速显著。
• 海外市场表现优异：公司产品远销110个国家和地区，海外营收占比达70%-80%，在行业龙头下滑背景下实现逆势增长，2021H1海外营收增速达63%。
• 产能瓶颈逐步解决：南昌基地一期投产，有效缓解产能紧张问题，公司预计未来航天业务盈利将大幅增长。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预测分别为2.51/3.95/5.80亿元，EPS分别为0.79/1.24/1.83元，当前股价对应PE分别为30.2/19.2/13.1倍，维持“买入”评级。

关键信息

航天军工业务

• 收购与布局：2018年收购航天华宇，同年设立沪航卫星，专注于商业卫星配套产品。
• 业绩表现：航天华宇2015-2020年营收复合增速35.8%，净利润复合增速63.7%。
• 军品占比：航天华宇军品营收占比超过90%，主要产品包括结构件加工、直属件加工、生产与装配等。
• 产能提升：2019年在南昌小蓝经开区建设航天军工装备制造基地，一期200亩已投产，预计二期600亩将用于后续项目。

智能制造业务

• 国内业务：公司是国内焊机龙头，2020年我国焊接与切割市场规模稳定增长，公司弧焊设备贡献主要营收，占比66%-82%。
• 海外业务：公司海外市场表现优异，2021H1海外营收增速达63%，远超国内企业，产品远销全球110个国家和地区。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.51/3.95/5.80亿元，EPS分别为0.79/1.24/1.83元。
• 估值指标：2021-2023年PE分别为30.2/19.2/13.1倍，维持“买入”评级。
• 财务表现：2021年上半年毛利率达31.9%，净利率达15.7%，ROE达15.9%，显示盈利能力提升。

风险提示

• 汇率波动风险：公司海外业务占比高，人民币汇率波动可能影响出口。
• 原材料价格波动风险：原材料包括钢材、有色金属、线材、电子元器件等，价格波动可能影响盈利能力。
• 募投项目效益不及预期：若市场需求增长低于预期，募投项目可能无法达到预期效益。
• 军工板块景气度不及预期：国际局势变化可能影响军工领域需求。

财务摘要

总结

上海沪工在智能制造和航天军工领域实现双轮驱动，海外市场表现尤为突出，逆势增长。随着南昌基地的投产和航天军工业务的拓展，公司盈利能力和市场地位有望进一步提升。公司维持“买入”评级，但需关注汇率波动、原材料价格波动、募投项目效益及军工景气度等风险因素。