上海沪工（603131）公司动态点评总结
核心内容
上海沪工（603131）于2018年12月28日完成对航天华宇的股权收购，标志着公司增发并购事项顺利推进。此次增发股份2103.4177万股，发行价22.82元/股，较当前股价溢价超40%，显示交易方对公司未来发展的信心。公司未来将与航天华宇深度协同，拓展至航天军工领域，构建从“钢铁有色——焊接切割——航空航天装备零部件制造——航空航天整机”的完整产业链，推动智能化、自动化焊接切割系统在航空航天行业的应用。
主要观点
1. 公司实力强劲，具备国际竞争力
- 公司是焊接与切割设备的龙头企业，产品系列齐全，质量与品牌优势显著。
- 产品以外销为主，出口创汇量自2013年起连续五年居行业第一，出口国家和地区超过100个。
- 与15家世界五百强企业及众多国家级工业集团保持长期合作关系，具有较强的行业竞争实力。
2. 并表航天华宇，业绩有望显著增厚
- 航天华宇是优质的航天军工资产，主要客户为我国航天和国防系统内的顶尖研发和制造单位，客户黏性强，毛利率高。
- 根据业绩承诺，航天华宇2017年、2018年、2019年、2020年扣非净利润分别不低于3,000万元、4,100万元、5,500万元和6,700万元。
- 2017年利润目标已超额完成，目前订单充足，部分新品进入小批量生产阶段，毛利率有望稳定提升，业绩承诺兑现可能性较大。
3. 高起点布局商业卫星，发展前景广阔
- 公司背靠上海卫星工程研究所，设立联合实验室，切入商业卫星AIT（总装、测试及实验）领域。
- 随着SpaceX等企业推动商业航天发展，低成本、快响应的商业运载火箭和微小卫星市场前景广阔。
- 中国也启动了多个商业卫星项目，如鸿雁星座、虹云工程等，公司有望在2019年实现商业卫星业务量产，发展前景值得期待。
关键信息
股价与市场数据
- 当前股价：14.79元
- 总市值：29.58亿元
- 流通市值：7.40亿元
- 总股本：22,103万股
- 流通股本：5,000万股
- 12个月最高/最低价：23.12/11.63元
盈利预测（2018E-2020E）
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
788 |
1163 |
1420 |
| 净利润 |
74 |
158 |
207 |
| 摊薄EPS |
0.34 |
0.68 |
0.90 |
| PE（摊薄） |
44 |
22 |
16 |
风险提示
- 宏观经济持续下行
- 国际贸易形势恶化
- 行业竞争加剧
- 汇率波动风险
- 重组整合不及预期
投资建议
- 公司评级：强烈推荐（维持）
- 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅将超过15%
财务指标（2016A-2020E）
盈利能力
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
32.1% |
28.4% |
28.3% |
34.3% |
35.9% |
| 销售净利率 |
13.8% |
10.2% |
9.5% |
13.7% |
14.8% |
| ROE |
11.1% |
10.9% |
10.2% |
18.6% |
20.4% |
| ROIC |
9.2% |
9.1% |
8.6% |
17.2% |
19.2% |
营运效率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转率 |
9.41 |
8.87 |
7.83 |
8.05 |
7.75 |
| 存货周转率 |
4.26 |
4.36 |
4.26 |
4.37 |
4.23 |
| 流动资产周转率 |
1.05 |
1.04 |
1.06 |
1.34 |
1.40 |
| 总资产周转率 |
0.81 |
0.84 |
0.85 |
0.88 |
0.81 |
偿债能力
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
20.9% |
27.0% |
22.5% |
22.1% |
17.4% |
| 流动比率 |
3.97 |
3.06 |
3.67 |
2.65 |
3.38 |
| 速动比率 |
3.33 |
2.51 |
3.02 |
2.07 |
2.68 |
估值指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
47.20 |
47.77 |
44.07 |
21.59 |
16.40 |
| PEG |
4.26 |
3.77 |
2.81 |
0.67 |
0.38 |
| PB |
5.26 |
5.01 |
4.50 |
4.03 |
3.35 |
| EV/EBITDA |
36.37 |
35.21 |
34.03 |
14.98 |
10.88 |
| EV/SALES |
5.63 |
3.97 |
3.54 |
2.38 |
1.89 |
| EV/IC |
4.51 |
4.25 |
3.81 |
3.26 |
2.63 |
| ROIC/WACC |
0.87 |
0.86 |
0.81 |
1.63 |
1.82 |
| REP |
5.16 |
4.92 |
4.70 |
2.00 |
1.45 |
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