建筑行业2018年中报回顾总结：专业工程景气度继续验证，关注基建板块下半年投资机会-20180903-申万宏源-37页-1mb

建筑行业2018年中报回顾总结

核心内容概述

2018年上半年，建筑行业整体收入和净利润增速放缓，但毛利率和净利率有所提升。行业景气度在部分细分领域表现较好，尤其是专业工程和钢结构板块。随着政策转向宽松，下半年基建投资预期改善，融资环境有望好转，建筑行业上市公司业绩和估值或将迎来双重提振。

主要观点

• 行业整体表现：建筑行业上市公司上半年实现营业收入2.10万亿元，同比增长10.8%；归属于母公司净利润688亿元，同比增长13.3%。其中，二季度单季收入增速为8.2%，净利润增速为11.4%。
• 细分板块表现：
  • 专业工程：收入增速显著，同比增长30%，受益于制造业周期性盈利改善。
  • 钢结构：收入增速33%，表现良好。
  • 国际工程：毛利率提升2.1个百分点，主要由于北方国际和中材国际毛利率改善明显。
  • 设计咨询：收入增速40%，主要系17年订单转化至业绩。
• 盈利能力提升：整体毛利率提升0.4个百分点，净利率提升0.1个百分点，主要由投资类高毛利业务占比提升及成本控制能力增强所致。
• 现金流改善：剔除央企后，建筑行业经营性现金流净额同比有所改善，专业工程、钢结构和装饰幕墙板块现金流增长显著。
• 资产周转率：行业总资产周转率基本与去年同期持平，但细分行业中钢结构、专业工程、基建民企和设计咨询板块表现较好。
• ROE变化：整体ROE较去年同期下降0.2个百分点，主要受基建央企、国企和生态园林板块拖累，但国际工程和专业工程表现突出，ROE分别提升1.0和0.5个百分点。
• 预期差分析：多数公司上半年业绩低于全年市场一致预期，但专业工程板块收入增速超过全年预期，验证行业景气度回升。

关键信息

财务数据概览

• 总收入：2.10万亿元，同比增长10.8%
• 净利润：688亿元，同比增长13.3%
• 毛利率：12.1%（Q2），同比提升0.4个百分点
• 净利率：3.6%（Q2），同比提升0.1个百分点
• 经营性现金流净额：252亿元，同比多流入140亿元

板块表现

• 专业工程：收入增速30%，毛利率提升0.5个百分点
• 国际工程：毛利率提升2.1个百分点，北方国际和中材国际贡献显著
• 基建央企：毛利率提升0.5个百分点，对整体毛利率改善贡献最大
• 生态园林：收入增速大幅放缓，部分企业如铁汉生态有所提升
• 设计咨询：收入增速40%，但毛利率有所下降

现金流变化

• 专业工程：现金流同比大幅改善
• 国际工程：收现比提升
• 收现比：Q1为111%，Q2为87%，较去年同期分别变动-3.44和+3.56个百分点

ROE分析

• 行业整体ROE：下降0.2个百分点
• 国际工程：ROE提升1.0个百分点
• 专业工程：ROE提升0.5个百分点
• 基建民企和设计咨询：ROE分别提升0.3和0.3个百分点

投资建议

• 基建方向：4季度重点看好，地方融资平台融资情况边际改善，优先利好地方国企，推荐中国中铁、中国铁建、四川路桥、苏交科、中设集团
• 专业工程：受益于制造业投资回暖，推荐中国化学（PE14X，2018年68%增长）

结论

2018年上半年，建筑行业受到紧信用和PPP规范清理的影响，整体增速放缓，但部分细分板块如专业工程和国际工程表现亮眼，毛利率和净利率有所提升。随着政策转向宽松，下半年基建投资预期改善，融资问题有望缓解，建筑行业上市公司业绩和估值将迎来双重提振。建议关注基建和专业工程板块，特别是受益于融资改善和行业景气度回升的标的。