20180608-光大证券-建筑与工程行业2018年下半年投资策略_依旧首选专业工程_基建_PPP仍需等待_47页_3mb

建筑与工程行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

建筑与工程行业在2018年上半年表现出业绩增长但估值下滑的趋势。报告指出，专业工程板块表现优于基建与PPP模式，主要受益于下游景气度提升与现金流改善。同时，报告强调，基建投资增速放缓，PPP政策趋严，融资环境仍具挑战，但预计未来融资预期将边际改善，带来估值修复机会。

主要观点

• 专业工程板块：被坚定看好，因其估值中枢已显著抬升，且在高油价背景下，石化投资维持景气，煤化工投资周期或将启动。
• 央企及优秀地方国企：具备较强的融资能力和充足的现金流，业绩增长较为稳定，具备配置价值。
• 估值因素：对建筑板块表现有较大影响，尤其在实际利率上行和去杠杆政策背景下，板块整体估值持续下行。
• 国际工程：受益于全球经济复苏和“一带一路”倡议，海外业务增长显著，汇兑损益对业绩有影响，但有望改善。

关键信息

业绩表现

• 2017年：建筑行业上市公司营业收入同比增长9.9%，归母净利润增长20.7%。
• 2018年Q1：营业收入同比增长14.5%，归母净利润同比增长14.5%。
• 盈利能力：毛利率与净利率均有所提升，但期间费用率上升，财务费用增长明显。

估值变化

• 建筑板块：PE（TTM）在2018年5月降至约12.64倍，处于历史底部区域。
• 专业工程板块：化学工程板块的PE基本稳定，PB小幅下降；但估值仍有提升空间。
• 细分板块：钢结构板块PE-TTM最高（32倍），化学工程板块次之（29倍），其余板块估值普遍较低。

融资与政策环境

• 融资问题：地方基建投资方资金紧张，政策性银行债净融资持续下滑，地方政府新增债务同比减少55%。
• 央企融资：相对通畅，但融资成本上升。
• PPP政策：趋严，部分政策文件梳理显示其发展受限，但仍有部分项目推进。

市场空间与投资机会

• 石化投资：受油价上涨影响，持续景气，煤化工投资周期启动。
• 海外业务：中国化学、中油工程等公司海外业务拓展良好，海外订单占比持续提升。
• 区域机会：雄安新区、粤港澳大湾区、海南江东新区等区域投资机会显现。

投资建议

• 首选专业工程板块：推荐中国化学、延长化建，关注中油工程。
• 可配置央企及优秀地方国企：如中国建筑、中国中冶、上海建工、山东路桥、四川路桥等，因其具备良好的融资能力和稳定的订单增长。

风险分析

• 石化投资低于预期：可能影响专业工程板块业绩。
• 融资环境快速恶化：可能进一步压制建筑板块估值。

附录

• 图表目录：包含多个关于GDP增速、固定资产投资、净利润、PE与PB变化、汇率波动、订单与收入增长等关键指标的图表。
• 相关研报：提供对建筑行业2017年度及2018年一季度总结，以及对专业工程和国际工程的投资策略分析。

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分析师信息

• 分析师：孙伟风（执业证书编号：S0930516110003）
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• 联系人：纪振鹏，021-22169044，jizp@ebscn.com