建筑行业2017年报及2018年一季报回顾总结_专业工程景气度逐步验证_生态园林PPP业绩确定性高_38页_4mb

报告摘要

建筑行业2017年报及2018年一季报回顾总结

核心内容

2017年建筑行业上市公司总体收入和利润稳定增长，全年实现营业收入4.27万亿元，同比增长10.8%，归属于母公司所有者净利润1342亿元，同比增长18.9%。其中，2017年第四季度收入增速为9.2%，利润增速高达37.9%。2018年第一季度，行业营业收入同比增长14.2%，净利润增长16.1%。整体来看，随着基建投资增速放缓，建筑行业整体收入和利润增速预计趋于平稳。

主要观点

生态园林与专业工程景气度高：生态园林受益于政策支持和PPP模式，订单质量和数量双升，预计未来收入保持快速增长。专业工程在制造业周期性盈利改善背景下，景气度逐步验证，迎来较快增长。
毛利率与净利率改善：2017年建筑行业毛利率提升0.3个百分点，净利率提升0.2个百分点。2018年第一季度毛利率继续提升0.4个百分点至10.8%。
现金流情况：2017年四季度经营性现金流净额流出增加，但剔除中国建筑后收现比提升。2018年一季度现金流净额流出更多，与项目开工较多有关。
PPP项目质量高：自92号文发布以来，PPP项目未出现大量退库情况，大多数公司没有项目被退库，且有较多新项目入库，反映PPP项目质量较高。

关键信息

2017年及2018年一季度业绩回顾

收入与利润：
- 2017年全年收入增长10.8%，利润增长18.9%。
- 2018年第一季度收入增长14.2%，利润增长16.1%。
业绩预期差：
- 2017年年报业绩高于申万宏源预期的公司有7家，低于预期的有9家。
- 2018年一季度业绩高于预期的公司有10家，其中美尚生态、全筑股份、围海股份、东方园林等表现尤为突出。

ROE分析

行业整体ROE提升：2017年建筑行业ROE较2016年提升0.1个百分点，生态园林板块ROE提升最多，达到2.6个百分点。
细分板块表现：
- 生态园林：ROE提升显著，其中蒙草生态、花王股份、文科园林、东方园林、棕榈股份等表现突出。
- 钢结构：受益于杭萧钢构的差异化商业模式，ROE提升6.9个百分点。
- 设计咨询：华建集团拖累，ROE下滑13个百分点，但中设集团、苏交科表现较好。

投资建议

专业工程板块：
- 推荐中国化学（18年增长68%，PE14X）、东华科技（18年业绩反转，PE14X）、中石化炼化工程（18年增长121%，PE11X）。
生态园林PPP板块：
- 推荐岭南股份（18年增长94%，PE13X）、东方园林（18年增长49%，PE16X）。

行业趋势与展望

政策支持：PPP模式逻辑未被破坏，银行融资改善，政策边际改善。
市场结构优化：央企国企去杠杆，上市民企更受益。
未来展望：随着制造业投资加速和PPP项目融资落地，专业工程和生态园林板块有望迎来更快增长。

图表概览

图1：建筑行业2017Q4收入增速9.2%，2018Q1收入增速14.2%。
图2：建筑行业2017Q4利润增速37.9%，2018Q1利润增速16.1%。
图3：2017Q4毛利率13.0%，2018Q1毛利率10.8%。
图4：2017Q4净利率3.2%，2018Q1净利率2.9%。
图5：2017Q4经营性现金流净额同比多流出540亿元。
图6：2017Q4收现比同比提升3.52个百分点。

总结

建筑行业在2017年及2018年一季度整体表现稳健，收入和利润均实现增长。生态园林和专业工程板块因政策支持和行业景气度提升，展现出较强的增长潜力。尽管行业整体面临一定的现金流压力，但PPP项目质量高，未来有望改善。投资建议聚焦于专业工程和生态园林PPP两大方向，推荐表现优异的公司如中国化学、东华科技、岭南股份、东方园林等。

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